7月月报：抱团取暖

研究源于数据 1 研究创造价值 ·[Table_Summary]抱团取暖 —7 月月报 方正证券研究所证券研究报告 月度策略报告 策略研究 2019.06.30 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师：胡国鹏 执业证书编号： S1220514080001 TEL： 15210653408 Email： huguopeng@foundersc.com 分析师：郑小霞 执业证书编号： S1220512080002 TEL： 13391921291 Email： zhengxiaoxia@foundersc.com 分析师：袁稻雨 执业证书编号： S1220519030001 TEL： 13691353139 Email yuandaoyu@foundersc.com [Table_Author]联系人： 刘超 TEL：13269985073 E-mail liuchao5@foundersc.com 相关研究: 2019.06 《水落石出》 4[TABLE_REPORTINFO] 请务必阅读最后特别声明与免责条款 市场观点：持续性的反弹必须依赖于经济预期的修复。中美元首 G20 会晤后，中美贸易战存在着阶段性的缓解，市场风险偏好存在着修复的契机，但仅仅由风险偏好改善引发的反弹属于短期性质，可持续的反弹必须源于经济预期的修复甚至经济明确企稳的信号。中美贸易缓和后市场重新关注基本面，目前经济下行的信号比较明显，统计局公布的 6 月份PMI 数据仅原材料库存小幅改善，2000 亿商品 25%的关税 6 月份刚刚加征，负面冲击将在三季度体现，国内经济存在着供需双弱的局面，不排除 7月底的政治局会议其中鲜明的提出“稳增长”，后续政策的重点依然是财政政策，包括可能的预算内赤字调整以及专项债规模上调等，货币政策需要关注 7 月份是否释放降准信号以及美联储降息后的利率政策，综合来看，经济不确定性依然明显，股票市场正在上演的“抱团取暖”将会延续，抱团取暖的终结源于三个层面的信号：一是不确定性消除，如经济预期改善或者实质性企稳，或者中美贸易协议最终敲定；二是抱团品种业绩低于预期或者受到政策的冲击；三是抱团品种的估值出现泡沫化，超出估值区间。行业配置角度，中美贸易缓和后市场风险偏好存在着阶段性的修复，此前受到贸易战影响的通信、电子等行业存在阶段性的反弹契机，但由于经济不确定性仍较大，抱团取暖仍将延续，食品饮料、医药、金融等行业依然具备配置的机会。综合来看，7 月份首选食品饮料、医药、非银等三个行业。 行业配置的主要思路：结构性机会主导，抱团环境。经济方面，进入二季度以来经济下行明显加速，2000 亿加征关税部分正式生效后，出口制造链条对经济的冲击进一步加剧，基建的对冲力度较为有限；流动性不是市场的主要矛盾，一方面宽货币的环境已经形成，传导至宽信用需要时间，另一方面货币政策存在一定边界，需要等待发令枪，如外部环境的急剧变化或者美联储降息等事件性因素。政策和风险偏好方面，G20 会议结果略超预期，对风险偏好的提升作用体现为短期性质，政策在 7 月底政治局会议将有定调，不排除重提稳增长，但是政策空间相对有限，政策效果存在时滞。目前市场类似于 2012 年下半年的抱团环境，行业配置上短期可关注受益于贸易状况改善的行业如电子、通信等，中期聚焦业绩具备确定性的行业，如食品饮料、医药生物、非银等。综合来看，7月份超配食品饮料、医药生物、非银金融。 风险提示：对比研究的局限性、抱团个股或行业情况发生巨大变化、经济出现超预期下滑、外围市场转向、中美关系再生波折等。 月度策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 目录 1、经济寒冬，投资者抱团取暖 ........................................................................................................ 4 1.1 “流动性宽松-经济企稳”预期证伪后，市场重回基本面 ....................................................................... 4 1.2 经济下行压力明显 ................................................................................................................................... 5 1.3 经济寒冬中抱团取暖 ............................................................................................................................... 8 1.3.1 2019 年 4 月份之后的抱团取暖 ............................................................................................................... 8 1.3.2 2012 年抱团取暖的参考 ......................................................................................................................... 11 1.4 抱团取暖的终结 ..................................................................................................................................... 13 1.4.1 抱团取暖终结的三个信号 ...................................................................................................................... 13 1.4.2 2012 年白酒抱团的终结 ......................................................................................................................... 14 1.5 大类资产配置：股市短期反弹性质，债市震荡，商品分化 .............................................................. 16 2 七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融 ......................................................... 16 3 方正证券研究所重点行业及公司追踪 .....................................