7月策略观点及十大金股：大博弈如期缓和，短多中小创占优

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 30 日 策略研究 大博弈如期缓和，短多中小创占优 ——7 月策略观点及十大金股 策略动态 策略观点：大博弈如期阶段性缓和，市场有望迎来短多大势上，市场有望迎来短多。5 月份，房地产投资增速转而向下带动固定资产投资增速下行，社消增速上行更多是因为价格因素，实际社消增速仍是下行，贸易总额增速下降意味着 5 月份的顺差增速上行更多的是“衰退式”顺差。与此同时，高频的周期九宫格也尚未看出周期复苏迹象，因此我们继续维持四季度经济复苏的下半年策略判断。与此同时，三季度结构性通胀下降将会重新打开“政策松”的空间，包商银行事件暂时平息下的风险溢价下降，也具有“政策松”的含义。总之，从政策经济周期的角度看，在经过二季度的结构性通胀上行扰动后，基本面有望再次回到“数据弱、政策松”的第四阶段，有助于市场上行。此外，大博弈如期阶段性缓和，有助于兑现下半年策略报告提出的“短多”逻辑。行业建议如下。1、周期：大博弈阶段性缓和，有助于短期改善市场对于经济周期的预期，周期股有望迎来博弈性机会，主要推荐石油化工产业链，考虑到我们认为年底才有望出现经济复苏，目前仍建议整体维持低配。2、消费：食品饮料的 PB、PS 估值分位已经上升至 100%，PE 分位也上升至 83%，叠加大博弈阶段性缓和及结构性通胀下降，我们不建议继续增配食品饮料，建议增配性价比较高的汽车。3、成长：大博弈阶段性缓和、包商银行事件暂时平息以及结构性通胀的下降，均有助于中小创的赢面上升，短多中更看好中小创。4、金融地产：建议增配中小银行，券商或有博弈机会但难持续，保险四季度的机会大约三季度，暂时回避地产。光大证券 7 月十大金股卫星石化、江山欧派、金风科技、维尔利、长安汽车、常熟银行、中孚信息、中新赛克、海康威视、猫眼娱乐风险提示1、中国通胀超预期上升；2、华为事件出现反复；3、美股波动超预期。分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷021-5252 3815 huangyr@ebscn.com “月度策略”系列报告20181230：在确定性中开局——光大证券2019 年 1 月十大金股 20190127：风格略偏中小创——光大证券2019 年 2 月十大金股 20190228：理性修复完毕：保仓位，调结构——3 月策略观点及十大金股 20190331：市场略高估 6%，紧扣业绩保仓位——4 月策略观点及十大金股 20190501：三大风险兑现一个半：上行动能不足，下跌空间有限——5 月策略观点及十大金股 20190531：和则短多，战则长多——6 月策略观点及十大金股 2019-06-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大势判断：看好短多 1.1、“数据弱”的态势依旧 从五月份的数据上看，投资、消费、外需呈现出全面回落的态势，数据弱的态势依旧。从投资上看，伴随着房地产销售、投资增速的回落，固定资产投资累计同比增速继续下滑；从消费上看，虽然五月份的社消累计同比增速略有回升，但这更多是价格因素的作用，剔除价格因素后的实际累计同比增速依旧在下滑，更重要的是，对于社消至关重要的汽车消费依然疲弱；从外需上看，虽然五月的贸易差额累计同比增速回升，但贸易总额累计同比增速下降，体现出比较明显的衰退式顺差的特点。与此同时，从高频的周期九宫格来看，经济周期也没有出现上行的迹象。综合月度和高频数据来看，数据弱的态势并没有发生变化。 图 1：房地产与固定资产投资累计同比：% 图 2：房地产销售面积同比降幅扩大 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图 3：社消增速累计同比与实际社消增速累计同比：% 图 4：2019 年 1-5 月汽车累计销量同比降幅再次扩大 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 456789101112固定资产投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 -20-10010203040502016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05商品房销售面积:累计同比 % 商品房销售面积:住宅:累计同比 % 房屋竣工面积:累计同比 % 房屋竣工面积:住宅:累计同比 % 66.577.588.599.51010.5112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05社会消费品零售总额:实际累计同比 社会消费品零售总额:累计同比 -20-15-10-505101520252016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05销量:汽车:累计同比 销量:乘用车:累计同比 销量:商用车:累计同比 2019-06-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 5：贸易差额累计同比与进出口金额累计同比：% 资料来源：wind、光大证券研究所 图 6：周期九宫格 资料来源：wind、光大证券研究所 1.2、结构性通胀对政策松的制约边际缓解 在 1 月 10 号的年度策略报告《贞下起元，估值修复中》我们就提出了“一季度修复、二季度风险”的节奏判断，在 3 月 31 日的四月及二季度策略展望中，我们再次提出了市场在二季度冲高回落的风险判断。之所以能够-15-10-50510152025-80-60-40-200204060801001201402016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05贸易差额:累计值:同比 进出口金额:累计同比（右） 2019-06-30 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 前瞻性的判断到这个二季度风险，并不是因为我们能够预料到大博弈在五月初的升级，而是因为我们看到了结构性通胀上升对于政策松的制约。 图 7：结构性通胀会制约第四阶段“政策松”的力度 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2019 年 6 月。 根据光大宏观组的测算，虽然猪肉价格对于 CPI 的推升作用仍将持续，但水果对物价的影响比较短暂，而且增值税税税率下调可能压制 2019 年 4月以后的CPI通胀0.1-0.2个百分点。对2-4季度CPI同比的预测分别为2.6%、2.5%和 2.6%。也就是说，三季度的结构性通胀压力有望边际缓解，从而为三季度的政策宽松打开一定空间。 图 8：猪肉平均批发价格及 CPI 月度同比：%1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，虚线表示预测值 1.3、包商银行事件下的自发紧信用暂平息 在政策经济周期的分析框架下，风险溢价是我们衡量政策松紧的另一个重要指标。在包商银行事件出现后，出现了风险溢价的快速上升，以至于一度出现对