食品饮料行业茅台批价思考：短期情绪影响较大，中期存在价格支撑

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 04 月 10 日 推荐（维持） 短期情绪影响较大，中期存在价格支撑 消费品/食品饮料 清明节以来，茅台价格受到巽风 375ml 投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，我们通过渠道调研、复盘非标&飞天价差变化以及底线思考等品替代的角度，综合分析现状。我们认为，茅台批价在当前位置有较强支撑。除了情绪化的问题可能随舆论平息而减退，当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。 清明节以来，茅台价格受到巽风 375ml 投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，部分区域报价低于 2600 元，我们整体了解下来有以下发现：1）该价格整体呈现有价无市特征，属于零星散售没有成交量支撑；2）部分渠道商受到舆论影响，负面情绪引起短线抛售，类似 22 年 3 月（华东疫情扰动需求&i 茅台要增加飞天投放传言）情绪波动情况；3）一批商目前库存约半个月到一个月，整体符合淡季情况，公司依然实行月度库存动态清零。 综合分析现状，我们认为茅台批价在当前位置有较强支撑。情绪化的问题可能随舆论平息而减退，另外我们认为当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。 情绪性影响飞天产品非理性下跌幅度是多少？我们认为飞天最近存在情绪化非理性下跌，超额下跌幅度在 50-100 元，这是与精品和生肖酒近期价格横向对比后得出的结论。我们认为情绪性下跌一般也对应着理性回归后的反弹。 为什么我们认为当前价格存在支撑？出于底线思维，我们测算了飞天价格支撑位置： 首先，我们用巽风 375ml 产品等价替代 500ml 飞天的角度来看，假定以散飞的等品替代折价考虑（差价 300 元），消费者等品对待的情况下，飞天的支撑价格应当在 2500 元以上。 第二，考虑到 1）该产品投放量较小和文创性较强；2）近期 375ml 产品价格已经在上升趋势，最近呈现一天一价；3）单纯按照等品替代的难度较大；我们认为在价格体系同步上涨过程中，飞天支撑价格底线价格将会进一步提升。 另外一个角度来看，i 茅台上投放的生肖茅台，目前价格是 2499，但中签难度仍然较大（i 茅台中签率 0.2~0.4%波动），我们认为这对经销商心理存在强支撑。如果消费者全渠道很难找到平价替代品，那么为什么经销商要如此低价出货呢？ ❑ 风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下行 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5396.6 7.1 流通市值（十亿元） 5070.3 7.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.8 -12.6 -23.1 相对表现 6.0 -8.4 -8.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《历史上中外资配置食饮的几次分 歧 — 食 品 饮 料 行 业 专 题 》2024-04-07 2、《食品饮料行业周报（4.7）—茅台引领稳健增长，板块业绩期被动吸收资金》2024-04-07 3、《食品饮料行业周报（3.31）—宏微 观 共 振 ， 迎 来 密 集 催 化 》2024-04-01 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)食品饮料沪深300茅台批价思考 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、情绪性影响飞天产品非理性下跌幅度是多少？ ........................................... 3 1、vs 精品：常态化价差 300-400 元，近期扩大至 460 元 ................................ 3 2、vs 生肖：最近 1 个月生肖相对稳定，差价走强 40 元左右 ........................... 4 二、为什么我们认为当前价格存在支撑？ .......................................................... 4 图表目录 图 1：21 年以来飞天&精品价格走势（单位：元） ............................................ 3 图 2：23、24 年当年飞天&生肖价格走势（单位：元） .................................... 4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 清明节以来，茅台价格受到巽风 375ml 投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，部分区域报价低于 2600 元，我们整体了解下来有以下发现： 1）该价格整体呈现有价无市特征，属于零星散售没有成交量支撑； 2）部分渠道商受到舆论影响，负面情绪引起短线抛售，类似 22 年 3 月（华东疫情扰动需求&i 茅台要增加飞天投放传言）情绪波动情况； 3）一批商目前库存约半个月到一个月，整体符合淡季情况，公司依然实行月度库存动态清零。 综合分析现状，我们认为茅台批价在当前位置有较强支撑。情绪化的问题可能随舆论平息而减退，另外我们认为当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。 一、情绪性影响飞天产品非理性下跌幅度是多少？ 我们认为飞天最近存在情绪化非理性下跌，超额下跌幅度在 50-100 元，这是与精品和生肖酒近期价格横向对比后得出的结论。我们认为情绪性下跌一般也对应着理性回归后的反弹。 1、vs 精品：常态化价差 300-400 元，近期扩大至 460 元 精品 21 年开始逐步增加投放，和飞天价差由 1000 元以上收窄至 400 元左右，当前批价在 3250-3300 元。若精品放量或飞天旺季需求增加时价差会阶段性收窄，但其余时间已经相对稳定：1）22 年底渠道反馈精品投放增加，批价阶段性跌破 3200 元；2）23、24 年春节时，飞天批价上行，和精品价差由 400 元收窄至 300 元左右。 图 1：21 年以来飞天&精品价格走势（单位：元） 资料来源：今日酒价、茅粉鲁智深、招商证券 27002900310033003500370039004100430045004700精品（箱）飞天（箱） 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 2、vs 生肖：最近 1 个月生肖相对稳定，差价走强 40 元左右 由于近 2 年生肖增量较多（vs21 年投放量接近翻倍），且增量主要通过 i 茅台渠道，消费者购买难度降低，飞天&生肖价格体现出较强关联性：1）生肖放量压制飞天上行空间；2）飞天下跌时也会对生肖产生一定带动。 以 23 年为例，生肖批价随着年内投放量的增加逐步下行，直至与飞天价差收窄至 100 元，随着当年生肖停止投放并逐步换代，年末会有小幅回升。近期飞天批价快速回落过程中，生肖（龙）投放没有太大变化但批价维持相对稳定，价差开始重新扩大，我们认为近