恒力石化(600346)迈向高分红之路！

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 恒力石化于 2024 年 4 月 9 日发布 2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业收入 2348.66 亿元，同比增加 5.62%；实现归母净利润 69.05 亿元，同比增加 197.83%。其中，2023Q4 实现营业收入 616.78 亿元，同比增加 18.65%；实现归母净利润 12.04亿元，同比增加 413.81%。业绩基本符合预期。 经营分析 炼油板块持续强劲，全年盈利能力显著修复：2023 成品油裂解价差持续维持较高水平，2023 年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为 912 元/1129 元/2597 元/吨，分别同比增加 2.53%/增加 81.77%/减少 0.66%。伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平。与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023 全年 PX-原油价差达 3204 元/吨，同比上涨 19.73%。公司现有 2000 万吨/年原油加工能力以及 520 万吨/年 PX 产能，炼油板块价差持续强劲支撑公司 2023 年业绩显著修复。 化工板块业绩有望伴随需求回暖得到修复：目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态，整体呈现回暖趋势。2023 聚烯烃-原油价差均值 3008 元/吨，同比增加 7.12%。与此同时，2023PTA-PX 价差均值为 308.86 元/吨，同比收窄 24.74%。伴随化工产品消费需求持续回暖，公司化工板块有望得到修复。 公司重视股东回报，彰显发展信心： 2024 年 3 月 12 日公司发布公告称，2023 年度拟派发现金分红总额（含税）占 2023 年度归母净利润的比例为 50%以上，相较于公司股东回报规划既定的 40%高出 10%的水平。2023 年公司现金分红比例为 56.07%，现金分红共计 38.72 亿元，以 2024 年 4 月 9 日收盘价计算公司股息率约为3.80%。恒力石化落实“提质增效重回报”行动方案，体现公司重视股东回报，也彰显公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测、估值与评级 持续看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品- 原油价差的成长，预计公司2024-2026 年归母净利润为80 亿元/100 亿元/120 亿元，对应EPS分别为 1.14 元/1.43 元/1.72 元，对应 PE 为 12.7X/10.1X/8.4X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）存在净利润被摊薄的可能；（6）不可抗力风险。 S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 14.47 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,373 234,866 266,950 275,744 286,489 营业收入增长率 12.31% 5.62% 13.66% 3.29% 3.90% 归母净利润(百万元) 2,318 6,905 8,025 10,073 12,074 归母净利润增长率 -85.07% 197.83% 16.23% 25.52% 19.86% 摊薄每股收益(元) 0.329 0.981 1.140 1.431 1.715 每股经营性现金流净额 3.69 3.34 3.89 4.71 5.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.39% 11.51% 12.64% 14.81% 16.44% P/E 47.15 13.43 12.69 10.11 8.44 P/B 2.07 1.55 1.60 1.50 1.39 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20011.0013.0015.0017.0019.00230410230710231010240110人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒力石化沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 1、全年业绩显著修复，消费需求回暖有望再创佳绩 恒力石化于 2024 年 4 月 9 日发布 2023 年年度报告，2023 年全年公司实现营业收入2348.66 亿元，同比增加 5.62%；实现归母净利润 69.05 亿元，同比增加 197.83%。其中，2023Q4 实现营业收入 616.78 亿元，同比增加 18.65%；实现归母净利润 12.04 亿元，同比增加413.81%。受益于成品油及化工产品整体成本环节趋稳以及下游消费需求改善，公司全年业绩持续修复符合预期。 图表1：2023 年公司营业收入同比增加 5.58% 图表2：2023 年公司归母净利润同比增加 197.38% 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司近年来不断完善布局各类化工品，2023 年以来伴随终端消费需求的回暖，凭借其2000 万吨/年的原油加工能力以及丰富化工品产能实现业绩快速复苏，2023 年主要产品销量达 3995.51 万吨，同比增加 13.40%；产品加权平均价格达 5673.47 元/吨，同比下降 4.56%。 图表3：公司主要产品销量（万吨） 图表4：公司主要产品销售价格（元/吨） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2023 年全年柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为 912 元/1129 元/2597 元/吨，分别同比增加 2.53%/增加 81.77%/减少 0.66%。其中，2023 Q4 柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为 834 元/875 元/3196 元/吨，分别环比增加 5.00%%/减少 22.40%/增加 68.19%，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望持续维持在中高水平，公司炼油板块有望持续维持强劲势头。 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：柴油裂解价差持续维持在中高水平 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：汽油裂解价差持续维持在中高水平 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：航空煤油裂解价差持续维持在中高水平 来源：Wind，国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表8：国内成品油表观消费量维持较高水平 来源：卓创资讯，国金证券研究所 与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023 全年 PX-原油价差达 3204 元/吨，同比走阔 9.73%。其中，2023Q4 PX-原油价差为 3064 元/吨，环比收窄 7.77%，整体仍维持在中高价差水平。公司现有 2000 万吨/年原油加工能力以及 520 万吨/年 PX 产能，炼油板块持续强劲有望支撑公司业绩持续修复。 图表9：2023Q4PX-原油价差环比走阔 3.79%