新相微(688593)深度报告：显示驱动芯片龙头，产品多元化布局

[Table_Stock] 新相微（688593） 证券研究报告 公司深度 显示驱动芯片龙头，产品多元化布局 ——新相微深度报告 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 公司作为中国内地少数能同时提供整合型以及分离型显示驱动方案并进行多领域布局的优质企业，具备多年技术沉淀以及与大客户京东方十余年合作经验。公司整合型显示芯片常用于智能穿戴、手机、工控等中小尺寸应用，分离型显示驱动芯片常用于平板电脑、IT 显示设备和电视及商等大尺寸应用。 面板行业国产替代进程步入深水期，供应链本土化趋势有望自下而上传导。据 CINNO Research数据，2021年中国内地面板产能全球占比约为65%，而上游显示驱动芯片中国内地厂商市场份额仅约16%。显示驱动芯片全球市场空间约为142亿美元（内地市场规模约为65亿美元）。目前全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，份额最大的本土厂商为集创北方，2021年全球市占率仅为4%，国产替代需求迫切。 公司作为可穿戴领域整合型芯片龙头，未来有望凭借自有工艺大幅降低成本向高端领域突破。据CINNO Research数据，2021年新相微LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三，份额占比24.8%。新相微目前正通过外置RAM架构设计技术发力AMOLED产品，其可用90nm制程工艺实现与55nm制程相同的效果并在此基础上降低芯片面积，其部分产品相较于行业同类产品面积可减少约20%。 大尺寸面板价格率先回暖，公司积极布局分离型显示芯片并加强供应链自主可控能力。分离型显示芯片内部主要由显示驱动芯片、时序控制（TCON）和电源管理三类芯片构成：1）分离显示驱动芯片：据CINNO Research数据显示，2021年国产化率约10%，目前公司已经实现量产并积极进行4K/8K等高分辨率芯片的研发，未来产品有望实现量价齐升；2）时序控制（TCON）：该环节国产成熟度最低，公司正在全力实现从零到一的突破，目前产品正处于流片阶段；3）显示电源管理芯片：公司正在进行上海宓芯微电子自由团队的后续组建，正式启动对显示屏电源管理芯片的自主封测。 ◼ 投资建议 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计 23-25 年公司归母净利润为0.27/0.73/1.32 亿元，同比-74.7%/+165.8%/+80.7%，对应 EPS 分别为 0.06/0.16/0.29 元，PE 为 164.15/61.75/34.18。 风险提示 下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 427 480 743 1044 年增长率 -5.5% 12.5% 54.6% 40.7% 归母净利润 108 27 73 132 年增长率 -29.0% -74.7% 165.8% 80.7% 每股收益（元） 0.24 0.06 0.16 0.29 市盈率（X） 41.60 164.15 61.75 34.18 市净率（X） 6.95 2.82 2.71 2.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 04 月 09 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC 编号: S0870523090001 联系人: 潘恒 Tel: 021-53686248 E-mail: panheng@shzq.com SAC 编号: S0870122070021 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 9.81 12mth A 股价格区间（元） 8.25-21.51 总股本（百万股） 459.53 无限售 A 股/总股本 16.00% 流通市值（亿元） 7.21 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -61%-53%-44%-36%-28%-19%-11%-3%6%06/2308/2310/2312/2302/2404/24新相微沪深3002024年04月09日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 显示驱动芯片专家，产品应用场景持续拓宽 .............................. 4 1.1 专注显示驱动芯片领域，管理层技术底蕴深厚 ................ 4 1.2 公司业绩有望逐季改善，高研发投入打造产品护城河...... 7 2 面板产业链本土化有望实现自下而上传导，国产替代空间广阔 . 8 2.1 显示驱动芯片作为面板核心控制部件，市场前景广阔...... 8 2.2 面板需求回暖趋势延续，供应链本土化进程有望加速.... 10 3 产品布局对标国际大厂，核心技术打造公司护城河 ................. 12 3.1 中小尺寸可穿戴市场龙头，掌握自主核心工艺 .............. 12 3.2 国产替代先锋，积极布局分离型显示驱动芯片 .............. 13 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 15 5 风险提示 ................................................................................... 17 图 图 1：新相微发展历程 ........................................................... 4 图 2：新相微股权结构（截止日 2024/2/20） ........................ 5 图 3 ：新相微营业收入情况（单位：亿元，%） .................... 7 图 4：新相微归母净利润情况（单位：亿元，%） ................ 7 图 5：新相微产品营收占比情况（%） .................................. 7 图 6：新相微产品毛利率（%） ............................................. 7 图 7 ：新相微期间费用率（%） ............................................. 8 图 8：经营活动现金流净额（单位：百万元） ....................... 8 图 9 ：主流面板显示技术分类................................................. 8 图