澳华内镜(688212)三级医院装机拓展迅速，毛利率持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现收入 6.78 亿元，同比+52%；归母净利润 5785 万元，同比+167%；实现扣非归母净利润 4449 万元，同比+361%； 分季度来看，2023Q4 公司实现收入 2.49 亿元，同比+52%；归母净利润 1267 万元，同比-3%；实现扣非归母净利润 722 万元，同比+36%。 三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升。依托于 AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 96 台，316 根，装机三级医院 73 家。在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入 6.22 亿元，同比+59%；内窥镜设备毛利率 75.9%，同比+2.9pct，高端产品收入占比持续提升。 研发投入快速增长，产品管线取得多项进展。公司全年销售费用率 34.3%，同比+4.7pct；管理费用率 13.4%，同比-5.5pct；研发投入 1.47 亿元，同比+52.3%，占营收比例达到 21.7%。研发管线取得多项进展，发布包括十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200 Elite 内镜系统、UHD 双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品。研发效率较高，产品有望保持行业优势。 股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。2023 年 10月公司发布新一期股票激励计划，归属比例 100%的业绩目标要求2024-2026 年公司收入达到 9.9、14.0、20.0 亿元，同比增长 50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到 1.2、1.8、2.7 亿元，同比增长 50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 1.01、1.72、2.85 亿元，同比增长 75%、70%、66%，EPS 分别为 0.76、1.29、2.13 元，现价对应PE 为 78、46、28 倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。 05010015020025048.0053.0058.0063.0068.0073.00230410人民币(元)成交金额(百万元)成交金额澳华内镜沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 三级医院内镜装机快速拓展，毛利率持续提升 依托于AQ-300 4K超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗终端客户数量不断增长，2023 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是 96 台，316 根，装机三级医院 73 家。 在主营业务中，公司内窥镜设备实现收入 6.22 亿元，同比增长+59%；内窥镜诊疗耗材实现收入 4257 万元，同比-14%；内窥镜维修服务实现收入 1235 元，同比增长+235%。 分地区来看，公司境内业务实现收入 5.64 亿元，同比+64%；境外业务实现收入 1.13 亿元，同比+12%。公司目前在海外设立多个营销支持中心，为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供解决方案。 图表1：2017-2023 公司营业收入及增速 图表2：2017-2023 公司归母净利润及增速 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 从分板块毛利率来看，内窥镜设备毛利率 75.9%（+2.9pct），主要系 AQ-300 系列高端产品收入占比提升及整体销售规模增长；内窥镜诊疗耗材毛利率 47.9%（+1.8pct）；内窥镜维修服务毛利率 61.7%（+18.6pct）。 图表3：2017-2023 公司收入结构变化 图表4：2017-2023 公司各业务毛利率变化 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 研发投入快速增长，产品管线取得多项进展 2023 年公司综合毛利率达到 73.8%，同比+4.1pct；全年净利率达到 9.0%，同比+3.3pct。公司全年销售费用率 34.3%，同比+4.7pct；管理费用率 13.4%，同比-5.5pct；研发投入1.47 亿元，同比+52.3%，占营收比例达到 21.7%。2023 年公司研发管线取得多项进展，发布包括 1）全新 UHD 系列十二指肠镜；2）超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜；3）全新 AQ-200 Elite 内镜系统；4）UHD 系列双焦内镜；5）分体式上消化道内镜。整体研发效率较高，内镜产品有望保持行业优势。 -20%0%20%40%60%80%100%0123456782017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A营业收入（亿元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%-0.100.10.20.30.40.50.60.72017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A归母净利润（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A内窥镜设备内窥镜诊疗耗材内窥镜维修服务收入30%40%50%60%70%80%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A内窥镜设备内窥镜诊疗耗材内窥镜维修服务收入公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2017-2023 公司利润率变化 图表6：2017-2023 公司费用率变化 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 来源：Wind，公司公告，国金证券研究所 股权激励设置高速增长目标，激发核心团队积极性。 2023 年 10 月公司发布了 2023 年新一期股票激励计划，归属比例 100%的业绩目标要求2024-2026 年公司收入达到 9.9、14.0、20.0 亿元，同比增长 50%、41%、43%；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到 1.2、1.8、2.7 亿元，同比增长 50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 新产品研发不达预期风险：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 海外贸易摩擦风险：若海外贸易摩擦导致公司产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对公司业绩增长产生影响。 汇率波动风险：由于公司存在部分境外销售业务，若人民币兑美元汇率发生较大波动，将可能对公司收入及利润造成一定影响。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017A2018