澳华内镜(688212)业绩合预期，24年看好新品持续放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 澳华内镜 (688212 CH) 业绩合预期，24 年看好新品持续放量 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 80.07 2024 年 4 月 09 日│中国内地 医疗器械 23 年业绩符合预期，维持“买入”评级 公司 23 年实现收入 6.78 亿元（yoy+52.3%）、归母净利 0.58 亿元（yoy+167.0%），符合业绩快报预期。其中 4Q23 实现收入 yoy+51.7%，行业外部因素短期影响背景下仍实现较好收入增长。考虑公司计提相关股份支 付 费 用 并 持 续 加 大 销 售 推 广 投 入 ， 我 们 调 整 24-26 年 EPS 至0.66/1.56/2.51 元（24/25 年前值 1.01/1.61 元）。公司为国产软镜领域领军者，高端产品性能业内领先且市场认可度持续提升，我们使用 DCF 估值法（假设 WACC 为 9.2%，永续增长率为 2.8%），对应目标价 80.07 元（前值78.43 元），维持“买入”。 高端新品放量推动整体毛利率提升，现金流水平趋势向好 公司 23 年毛利率为 73.8%（yoy+4.1pct），我们推测主因公司高端新品AQ-300 毛利率相对较高且收入占比进一步提升。公司 23 年销售/管理/研发费用率分别为 34.3%/13.4%/21.7%，分别 yoy+4.7/-5.5/+0.0pct，公司持续提升商业化推广力度并保持研发投入水平，进一步夯实长期可持续发展基础。公司 23 年经营活动现金流量净额为 0.37 亿元，同比实现转正，现金流水平持续向好。 核心设备产品收入快速增长，看好高端新品 24 年持续放量 1）内窥镜设备：收入 6.22 亿元（yoy+58.6%），23 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）96 台/316 根，覆盖三级医院 73 家。展望24 全年，考虑国内医疗设备以旧换新、医疗新基建等利好政策持续驱动，叠加公司 AQ-300 等高端产品进一步放量，看好板块收入保持快速增长；2）内窥镜诊疗耗材：收入 4257 万元（yoy-13.7%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响产品入院及放量节奏；看好其 24 年伴随行业需求回暖及产品推广强化恢复稳健增长；3）内窥镜维修：收入 1235 万元（yoy+235.2%），看好其 24 年伴随公司装机量提升保持向好发展态势。 新品研发有序推进，助力公司提升行业竞争力 公司积极推动新品研发进程，包括：1）AQ-300 系统及配套镜体：公司持续完善配套镜体布局，100 倍放大内镜、十二指肠镜、支气管内镜、鼻咽喉内镜、双焦内镜等镜体均已于 23 年内获批，进一步拓展 AQ-300 系统临床应用场景；2）3D 消化内镜：已完成原理样机及 3D 成像算法的设计开发验证，产品上市后将填补 3D 软性内镜市场空白，为临床诊疗提供新手段；3）内窥镜机器人：已完成原理样机测试及动物试验，产品上市后将为复杂、精密消化道内镜下手术提供高效解决方案并进一步提升公司行业影响力。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2068 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 80.07 收盘价 (人民币 截至 4 月 9 日) 59.06 市值 (人民币百万) 7,916 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 53.70 52 周价格范围 (人民币) 48.06-71.60 BVPS (人民币) 10.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 445.26 678.08 1,019 1,448 2,036 +/-% 28.30 52.29 50.29 42.11 40.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 21.72 57.85 88.37 208.99 335.78 +/-% (61.93) 166.42 52.75 136.48 60.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.16 0.43 0.66 1.56 2.51 ROE (%) 1.73 4.37 6.21 13.29 18.24 PE (倍) 364.53 136.83 89.57 37.88 23.58 PB (倍) 6.24 5.74 5.39 4.72 3.94 EV EBITDA (倍) 330.63 117.43 56.42 29.42 18.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(21)(12)(3)6Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)澳华内镜沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 澳华内镜 (688212 CH) 盈利预测及估值 我们调整公司盈利预测，主要基于： 1） 销售费用：考虑公司持续加大销售推广投入，我们上调公司 24-26 年销售费用。 2） 管理费用：公司 2023 年限制性股票激励计划已正式实施，股份支付费用增加或将对公司管理费用率产生影响，我们上调公司 24-26 年管理费用。 图表1： 盈利预测调整表 （人民币百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 调整前 670 1008 1468 调整后 678 1019 1448 2036 (+/-）% 1% -1% 毛利 调整前 493 750 1103 调整后 500 763 1092 1544 (+/-）% 2% -1% 销售费用 调整前 147 217 308 调整后 232 250 348 478 (+/-）% 15% 13% 管理费用 调整前 111 164 235 调整后 91 227 268 346 (+/-）% 38% 14% 研发费用 调整前 133 196 280 调整后 147 198 277 385 (+/-）% 1% -1% 归母净利润 调整前 88 135 215 调整后 58 88 209 336 (+/-）% -34% -3% 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 澳华内镜：自由现金流 DCF 估值（调整前） （百万元） 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 净收入 670 1008 1468