海信家电(000921)2023年年报点评：国内外业务稳健增长，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 31.50 元 海信家电（000921） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 国内外业务稳健增长，盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.88 流通 A 股(亿股) 9.03 52 周内股价区间(元) 19.71-31.5 总市值(亿元) 437.20 总资产(亿元) 659.46 每股净资产(元) 9.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 海信家电（000921）：Q3 收入快速增长，盈利持续改善 (2023-11-01) 2. 海信家电（000921）：Q2 收入高增，盈利持续改善 (2023-09-02) 3. 海信家电（000921）：Q1 收入稳健增长，盈利显著提升 (2023-05-03) 4. 海信家电（000921）：多元化协同发展，盈利持续改善 (2023-04-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 856亿元，同比增长 15.5%；实现归母净利润 28.4 亿元，同比高增 97.7%；实现扣非后归母净利润 23.6 亿元，同比高增 160.1%。单季度来看，Q4 公司实现营收 207 亿元，同比增长21.1％；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 12.7%；实现扣非后归母净利润2.9 亿，同比增长 124.8%。2023 年公司，现金分红 13.9 亿元，现金分红金额占当期归母净利润比率为 49.1%。  各业务板块协同发展，均实现快速增长。2023 年公司家电产销量分别为 4870万台/4815万台，分别同比增长 9.5%/12.5%。分产品来看，暖通空调实现营收386.5 亿元，同比增长 12%，收入实现快速增长，其中中央空调业务收入同比增长 9.3%，利润总额同比增长 20.5%，多联机市场份额达到 20%以上，保持行业领先地位，公司家用空调业务线上和线下零售额分别同比增长 41.4%和14.3%，分别高于行业增幅 26pp 和 10pp；冰洗业务实现营收 260.7 亿元，同比高增 22.9%，其中冰箱业务营收增长 18.7%，期内零售额同比增长 17.8%，市占率提升 1.6pp。  国内外均衡推进，东盟区自主品牌表现亮眼。分区域来看，内外销分别实现营收 490.4亿元/279.2亿元，分别同比增长 15%/12.3%。海外业务方面，公司新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2023 年东盟区整体收入同比增长超过20%，其中自有品牌业务同比增长超过 70%。  盈利能力持续提升。公司 2023年毛利率同比提升 1.4pp至 22.1%，其中暖通空调 / 冰 洗 / 其 他 主 营 毛 利 率 分 别 为 30.7%/19.1%/13.6% ， 分 别 同 比+2.7pp/+1.6pp/+0.3pp，各项业务毛利率同步改善；分地区看，境内/境外业务毛利率分别为 31.9%/10.2%，同比增长 2.4pp/0.8pp。费用率方面，2023 年公司销售 /管理/财务 /研发费用率分别为 10.9%/2.7%/-0.2%/3.2%，分别同比+0pp/+0.2pp/+0pp/+0.2pp，总体保持平稳；净利率来看，2023 年公司净利率同比提升 1.5pp 至 5.6%，盈利能力持续快速提升。  盈利预测与投资建议。公司央空业务持续保持领先，冰洗家空等业务降本增效仍有空间。三电业务持续发力，未来有望成为新的增长拉力。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.34 元、2.71 元、3.15 元，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动、成本上涨、汇率波动、贸易保护主义及贸易壁垒带来的市场风险等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 85600.19 95052.72 104268.73 114346.89 增长率 15.50% 11.04% 9.70% 9.67% 归属母公司净利润（百万元） 2837.32 3254.35 3762.84 4365.52 增长率 97.74% 14.70% 15.62% 16.02% 每股收益 EPS（元） 2.04 2.34 2.71 3.15 净资产收益率 ROE 24.70% 22.52% 21.03% 19.89% PE 15 13 12 10 PB 3.22 2.73 2.28 1.92 数据来源：Wind，西南证券 -22%-6%9%24%39%54%23/323/523/723/923/1124/124/3海信家电 沪深300 海 信家电（000921） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设 2024-2026 年公司冰洗产品营收增速分别为 18%、15%、15%；空调产品营收增速分别为 10.2%、8.8%、8.4%；其他主营业务营收增速为 4%。 假设 2：假设 2024-2026 年公司冰洗产品毛利率分别为 19.5%、19.7%、20%；空调产品毛利率分别为 30.3%、30.2%、30.4%；其他主营业务毛利率为 14%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 10.5%、10.3%、10.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 85600.2 95052.7 104268.7 114346.9 增速 15.5% 11.0% 9.7% 9.7% 营业成本 66696.1 73656.7 80692.3 88231.4 毛利率 22.1% 22.5% 22.6% 22.8% 冰洗 营业收入 26070.17 30762.8 35377.2 40683.8 增速 22.9% 18.0% 15.0% 15.0% 营业成本 21088.5 24764.1 28407.9 32547.0 毛利率 19.1% 19.5% 19.7% 20.0% 空调 营业收入 38652.24 42577.0 46310.1 50178.4 增速 12.0% 10.2% 8.8% 8.4% 营业成本 26800.79 29680.3 32303.7 34904.3 毛利率 30.7% 30.3%