康恩贝(600572)混改提质增效，重点品种增长态势良好

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022 年共有 15 个品牌或产品系列销售过亿元。根据公司 2023 年业绩预增公告，2023 年公司预计实现营收 67.35亿元，同比+12%；归母净利润约 5.9-6.8 亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约 5.4-6.0 亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较 22 年更小，因此同比增加利润约 1.2 亿元；2023 年 5 月，公司以约 2.9 亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。 混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020 年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝 20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024 年 1 月 31 日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在 6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于 2%，不高于 4%，目前增持已到 2%，尚在其增持计划实施期限内。 重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列 2023年前三季度实现收入 11 亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023 年前三季度，自我保健产品业务实现营收 23.4 亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。 处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力 2020 年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023 年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于 2023 年 12 月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 6.40 亿/7.31 亿/8.40 亿元，同比增长 79%/14%/15%，对应 EPS 为 0.25/0.28/0.33 元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司 2024年 19 倍 PE，目标价 5.40 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,151 6,000 6,735 7,599 8,560 营业收入增长率 4.09% -2.45% 12.24% 12.83% 12.64% 归母净利润(百万元) 2,009 358 640 731 840 归母净利润增长率 343.24% -82.18% 78.72% 14.25% 14.82% 摊薄每股收益(元) 0.782 0.139 0.249 0.284 0.327 每股经营性现金流净额 0.35 0.45 0.26 0.42 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.46% 5.18% 9.04% 10.02% 11.02% P/E 6.27 35.17 19.68 17.22 15.00 P/B 1.78 1.82 1.78 1.73 1.65 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,0004.005.006.007.008.00230410230510230610230710230810230910231010231110231210240110240210240310人民币(元)成交金额(百万元)成交金额康恩贝沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司产品线丰富，混改后经营持续向好.......................................................... 4 1.1 公司产品治疗领域广泛，重视品牌建设 ...................................................... 4 1.2 混改有利于公司加强资源整合，实控人持续增持彰显发展信心 .................................. 5 1.3 部分资产逐步出清，业绩有望进入稳健增长期 ................................................ 6 1.4 推出股权激励计划，有望充分激发团队活力 .................................................. 9 二、非处方药为核心业务板块，有望稳健增长....................................................... 10 2.1 肠炎宁为十亿级别品种，品牌优势明显 ..................................................... 10 2.2 金笛复方鱼腥草合剂有望实现恢复性增长 ................................................... 12 三、健康消费品板块将持续受益于老龄化和国民健康意识加强......................................... 13 四、处方药板块保持增长态势..................................................................... 15 4.1 麝香通心滴丸需求端持续扩容，公司积极推动其新版基药目录准入相关工作 ..................... 15 4.2“金康速力”乙酰半胱氨酸泡腾片进入医保后快速放量 .......................................... 16 4.3“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片用于阿尔茨海默症治疗，增长迅速 .............................. 16 4.4 黄蜀葵花总黄酮口腔贴片已成功通过谈判进入医保目录 ....................................... 16 五、中药饮片板块实现高增速，国资背景有望加速产品进院速度....................................... 17 六、盈利预测与投资建议....................................................