业绩符合预期，汽车电子客户持续开拓

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 07 日 证 券研究报告•2023 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.42 元 华阳集团（002906） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，汽车电子客户持续开拓 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通 A 股(亿股) 5.24 52 周内股价区间(元) 19.05-38.06 总市值(亿元) 143.80 总资产(亿元) 94.53 每股净资产(元) 11.41 相 关研究 [Table_Report] 1. 华阳集团（002906）：Q3 业绩符合预期，产能持续扩张 (2023-11-01) 2. 华阳集团（002906）：Q2 业绩符合预期，新订单持续开拓 (2023-08-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报，23全年实现营收 71.37亿元，同比+26.6%；归母净利润 4.65亿元，同比+22.2%；毛利率 22.36%，同比+0.26pp，净利率 6.58%，同比-0.24pp。其中 23Q4实现营收 23.4亿元，同比+43.6%，环比+21.3%；归母净利润 1.67亿元，同比+47.6%，环比+44.5%；毛利率 22.9%，同比+0.4pp，环比+1pp，净利率 7.2%，同比+0.2pp，环比+1.1pp。  Q4 经营环比持续回升，汽车电子客户不断扩张。23 年公司主要客户销量实现增长，其中长城同比+15.3%，长安+8.8%，奇瑞+52.8%，吉利+17.7%，公司经营环比持续回升。公司订单开拓进展显著，新能源车订单大幅增加。汽车电子方面，23年营收 48.26亿元，同比+28.9%，销量 939万套，同比+30.4%，占比 68%，同比+2pp，主要产品数字声学、座舱域控、车载无线充电、屏显示类、HUD 等销量均同比大幅增加。公司除深化与现有客户合作外，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等客户，国际市场开拓取得重大进展，客户结构进一步优化。  精密压铸稳健增长，新能源占比提升。23年公司精密压铸产品营收 16.6亿元，同比+25.4%，销量 3.6 亿件，同比+5.8%，主要是汽车智能化相关零部件产销量同比大幅增加。新能源汽车项目占比较大，汽车智能化相关零部件项目大幅增加，包括激光雷达部件、中控屏支架、域控部件、HUD 部件等。公司多个高难度、高精度产品项目逐步放量并获得新定点项目；3500吨压铸机进入试产，并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。  研发投入增长，完成定增扩充产能。公司不断加大研发投入，23年研发费用 6.45亿元，同比+24.8%，占营业收入比重 9%，创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入 12.1%。23 年公司完成向特定对象发行股票募集资金约 14 亿元，新建厂房将于 24年陆续投产。随着主要业务的快速发展，为满足订单增长的需求，公司持续扩充产能，23 年固定资产等长期资产投入达到历史新高，将助力公司汽车电子和精密压铸业务加速发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.24/1.52/1.84元，对应 PE 为 22/18/15 倍，归母净利润 CAGR 为 27.5%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7136.86 8897.17 10618.34 12487.68 增长率 26.59% 24.66% 19.35% 17.60% 归属母公司净利润（百万元） 464.82 651.48 795.74 963.95 增长率 22.17% 40.16% 22.14% 21.14% 每股收益 EPS（元） 0.89 1.24 1.52 1.84 净资产收益率 ROE 7.82% 9.98% 11.06% 12.05% PE 31 22 18 15 PB 2.40 2.19 1.99 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -42%-31%-19%-8%4%15%23/423/623/823/1023/1224/224/4华阳集团 沪深300 华 阳集团（002906） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司汽车电子产品持续放量，其中 HUD 市占率持续提升，24-26 年分别出货94/127/161 万套；座舱域客户持续开拓，24-26 年分别销售 14/17/21 万套；智驾域客户开始放量，24-26 年分别销售 1/3/5 万套； 假设 2：精密铸造业务保持稳健增长，其他业务维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车电子 收入 48.26 62.58 75.97 90.23 增速 28.87% 29.67% 21.40% 18.76% 毛利率 22.05% 22.00% 22.00% 22.00% 精密铸造 收入 16.6 19.09 21.95 25.25 增速 25.38% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 26.08% 26.00% 26.00% 26.00% 精密电子部件 收入 3.98 4.78 5.73 6.88 增速 20.24% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 6.78% 7.00% 7.00% 7.00% LED 照明器件 收入 1.26 1.26 1.26 1.26 增速 -1.56% 毛利率 14.29% 15.00% 15.00% 15.00% 其他 收入 1.27 1.27 1.27 1.27 增速 16.36% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 42.19% 45.00% 45.00% 45.00% 合计 收入 71.37 88.97 106.19 124.88 增速 27.49% 24.66% 19.35% 17.60% 毛利率 22.35% 22.28% 22.21% 22.15% 数据来源：Wind，西南证券 华 阳集团（002906） 2023 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A