宏观研究报告：非农高增，股价忽略通胀

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 非农高增，股价忽略通胀 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 非农释放的增长信号 3 月新增非农就业远超预期。美国 3 月新增非农就业 30.3 万人，创 2023 年 5 月以来最大增幅（考虑前值下修），显著高于市场预期中值 21.4 万人。非农数据公布之后，美股表现一度强劲、美债利率上行，可能是在更多为增长定价，而非通胀。同时我们关注到以下三个方面：第一，劳动参与率上行或主要由年轻人兼职推动。第二，较低薪资行业就业增长相对更多。第三，政府提供岗位增加。 ► 时薪环比仍然较高，去通胀或存颠簸 时薪同比增速继续放缓。3 月非农时薪同比增速则持续自 2022年 3 月以来的下行趋势，为 4.1%（前值 4.3%），是 2021 年 6月以来最低水平。但薪资增长环比处于较高水平。4.1%的时薪增速，意味着达到 2%的通胀目标仍然存在“颠簸”。 ► 互换市场降息预期推迟到 9 月 3 月非农就业报告公布后，美债利率上行，美股高开且收涨，美元指数冲高回落。这种资产表现组合，指向市场定价增长预期上调，降息延后，并不担忧通胀引发货币收紧。但考虑到非农时薪环比增长仍处于较高位，去通胀过程存在颠簸，市场后续的关注点有可能再度转到通胀。市场下调美联储 2024 年的降息预期，将首次降息时点预期推迟到 9 月。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 04 月 06 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 非农释放的增长信号..................................................................................................................................... 3 2. 时薪环比仍然较高，去通胀或存颠簸 ............................................................................................................. 5 3. 互换市场降息预期推迟到 9 月 ....................................................................................................................... 6 4. 风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：美国 3 月新增非农人数及中枢均超预期......................................................................................................................................3 图 2：失业率和因经济原因兼职人数均有所下降 .................................................................................................................................4 图 3：黄金年龄段的劳动参与率下降 .......................................................................................................................................................4 图 4：6 月议息会议不降息概率显著提升................................................................................................................................................6 图 5：9 月降息 50bp 及以上的概率显著下降 .........................................................................................................................................6 表 1：美国非农就业数据分项.....................................................................................................................................................................4 表 2：美国私人非农时薪分项.....................................................................................................................................................................5 表 3：CME FedWatch 给出的美联储 2024 年政策利率的对应概率 ...................................................................................................6 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.非农释放的增长信号 3 月新增非农就业远超预期。美国 3 月新增非农就业 30.3 万人，创 2023 年 5月以来最大增幅（考虑前值下修），显著高于市场预期中值 21.4 万人。1、2 月分别上修 2.7 万人、下修 0.5 万人。对比去年全年新增非农就业月度平均值 25.1 万人，今年 1-3 月平均值达到 27.6 万人。对比上一轮加息末期，2019 年 1-7 月新增非农就业平均值在 16.1 万人。非农数据指向一季度美国经