昭衍新药(603127)生物性资产价值变动影响利润，静待2024逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：18.02 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 749.89 流通股本(百万股) 749.48 0 市价(元) 18.02 市值(百万元) 13,513.02 流通市值(百万元) 13,505.63 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：收入持续稳健，生物性资产价值变动干扰利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.11.12 2 《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：收入持续强劲，生物性资产价值变动扰动利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.09.01 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2267.97 2376.49 2413.39 2672.58 3081.61 增长率 yoy% 49.54% 4.78% 1.55% 10.74% 15.30% 净利润（百万元） 1074.26 396.99 406.20 502.44 629.51 增长率 yoy% 92.71% -63.04% 2.32% 23.69% 25.29% 每股收益（元） 1.43 0.53 0.54 0.67 0.84 每股现金流量 1.29 0.83 0.48 0.38 0.30 净资产收益率 13.13% 4.79% 4.68% 5.46% 6.40% P/E 12.58 34.04 33.27 26.89 21.47 PEG 0.14 -0.54 14.34 1.14 0.85 P/B 1.65 1.63 1.56 1.47 1.37 备注：截止 2024 年 04 月 07 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 4.78%；归母净利润 3.97 亿元，同比下降 63.05%；扣非归母净利润 3.38 亿元，同比下降66.89%，经营性现金流 6.23 亿元，同比下降 35.86%。 ◼ 收入持续稳健，生物性资产价值扰动利润。分季度看，公司 2023Q4 营业收入为 7.89亿元（-20.39%），归母净利润 4961 万元（-88.78%），扣非归母净利润 2648 万元（-93.60%），收入增速高于利润，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来损失：2023 年约 2.67 亿元。此外，我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约 4.73 亿元，同比下降约 17.90%，主要系竞争加剧带来毛利率下滑所致。订单方面，2023 年新签订单约 23 亿元，截止 2024 年 3 月底，在手订单约 33 亿元，2023年海外子公司保持稳定运营，2023 年新签订单约 3.4 亿元。盈利能力方面，2023 年公司整体毛利率 42.62%（-5.28pp），净利率 16.48%（-30.84pp）。2023 年销售费用率 1.04%（+0.25pp），管理费用率 11.79%（-0.85pp）。财务费用率-6.36%（+0.46pp），研发费用率 4.08%（+0.64pp）。 ◼ 临床前评价+临床一站式服务持续发力，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2023 年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，苏州 II 期 20000 m2 设施建设已封顶。此外，苏州已开始 22000 m2 配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计 2024 年完工并逐步投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望快速兑现；2）临床 CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：公司临床服务板块大部分项目从前端非临床研究过渡，真正实现了无缝对接,提高了审评的一次通过率，降低客户成本，提升客户满意度。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动，我们调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入 24.13、26.73、30.82 亿元（调整前 2024-2025 年约 36.87、45.85 亿元），同比增长 1.55%、10.74%、15.30%，我们预计 2024-2026 年归母净利润 4.06、5.02、6.30 亿元（调整前 2024-2025年约 10.13、13.48 亿元），同比增长 2.32%、23.69%、25.29%，对应 2024-2026 年PE 估值约 33.27、26.89、21.47 倍。公司在国内临床前 CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。 生物性资产价值变动影响利润，静待 2024 逐步恢复 昭衍新药（603127.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2020-03-092021-03-092022-03-092023-03-09昭衍新药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：昭衍新药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：昭衍新药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：昭衍新药毛利率净利率概况 图表 4：昭衍新药费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流20222,267.971,181.6618.01286.5977.98-154.68166.801,074.261,019.44971.0720232,376.491,363.7024.62280.2596.85-151.09115.40396.99337.56622.88同比增速4.78%15.41%36.70%-2.21%24.20%-2.32%-30.82%-63.05%-66.89%-35.86%-80.00%-60.00%-40.00%-