食品饮料行业周报：出行向上批价向下，消费结构变化几何？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 08 日 食品饮料 行业周报 出行向上批价向下，消费结构变化几何？ 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000858 五粮液 232 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 603369 今世缘 70 买入-A 600809 山西汾酒 340 买入-A 000596 古井贡酒 370 买入-A 600559 老白干酒 35 买入-A 600600 青岛啤酒 110.00 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 87.00 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 600872 中炬高新 33.43 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 300973 立高食品 50.20 买入-A 300783 三只松鼠 25.95 买入-A 002847 盐津铺子 97.78 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 003000 劲仔食品 18.05 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 -3.0 -2.8 绝对收益 3.0 2.6 -15.6 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 清明假期出行向上批价向下，消费结构变化几何？根据文旅部测算，清明假期 3 天国内出行较 19 年增长 11.5%，国内游客出游花费较 2019 年增长 12.7%，对应人均消费金额较 2019 年同期上涨 1.0%。量价两个维度都比较亮眼。于此同时，茅台批价持续下跌引发市场讨论。 背后需求端原因在于消费分层居民消费稳定而超高端承压，具有结构性和阶段性。当前居民消费成为消费基本盘，表现出较强的韧性，同时也有节日聚集效应，在节假日期间呈现集中爆发趋势，在这个春节已经有所表现，未来或仍然持续。而高端及超高端消费由于商务活动低迷、反腐政策限制等原因表现承压。此时，根据渠道调研茅台发货节奏较去年略快，加剧了供需矛盾致使批价快速下跌。出行和茅台价格的背离，背后是消费场景和人物画像在特殊时期受到不同影响所致，而并非反映消费差或者内部有矛盾。随着酒类消费旺季的到来，我们预计数据有望得到改善。 茅台批价下行对于茅台及行业不会产生较大影响，情绪面也有所消化。批价影响渠道利润较多，对茅台营收和利润影响较小，同时渠道经销商仍有丰厚的利润和强大的资金实力，不会出现影响回款、拖累业绩的影响。茅台依然站在 2500 元以上的批价，对五粮液等产品价格的影响也比较小，况且此时五粮液在积极修正、厂商关系不断缓解，批价有望修复。五粮液稳则次高端和区域酒稳。再谈股票市场，今年以来茅台批价一直承压回调，茅台 2024年 PE 维持在 24 倍左右，市场对此已经有预期，我们预计情绪面也不会有太大影响。 出行等数据所表现出来的客单价修复对消费本身有一定的提振作用。2 月份 CPI、3 月份 PMI 等各种数据能够反映出宏观层面经济有缓慢改善迹象，相较于去年对于通缩的担忧或者恐惧，此时对消费或可更乐观一些。而出行数据中客单价的改善或也能说明消费力的缓慢恢复，而不是前期一直看到的“穷游”现象。基于我们自身的草根调研，不同价位、品相消费品恢复节奏是不一样，此时寻找出结构性机会的概率会更高。 投资观点：宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入 Q2 寻找具有边际催化的标的。 白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2 我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的标的，如今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：旺季来临催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华-23%-13%-3%7%17%27%37%2023-042023-082023-122024-04食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/食品饮料 润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 从茅五批价看需求结构性和市场特征——白酒思考系列报告 2024-04-04 糖酒会反馈略超预期，经销商产品置换释放积极信号 2024-03-24 这个淡季有点儿不一样 2024-03-03 专题：红包政策弱化反映的厂商新矛盾 2024-02-26 “走亲戚”带来的旺季超预期 2024-02-18 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业周报/食品饮料 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 周专题：出行向上批价向下，消费结构变化几何？ ............................... 5 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ................................................. 5 3. 本周食品饮料板块综述 ....................................................... 6 4. 行业要闻 ..............................................................