食品饮料行业周报：茅台引领稳健增长，板块业绩期被动吸收资金

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 04 月 07 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（4.7） 消费品/食品饮料 清明小长假出行消费（人次、酒店等）依然强劲，消费者信心处于底部回升区间。年报、一季报集中披露，不同于往年，分红比例为代表的股东回报计划，更获得市场关注，另外板块相对稳健的基本面表现成为推动本阶段行情的主要催化剂。茅台年报对板块意义大于自身，打消板块大幅降速疑虑。经营计划中给出 24 年 15%左右的增长目标，且根据茅台时空指引，一季度有望实现开门红，打消市场对于龙头降速的担忧。板块进入淡季，在低全市场仓位的业绩期，业绩较好公司将有望被动吸收其他板块资金，建议加配两个方向：一是有能力及意愿提高分红的龙头公司，二是季报超预期个股仍能跑出α。 ❑ 核心公司跟踪：茅台延续增长中枢，古越聚焦高端升级 ✓ 贵州茅台：增长中枢延续，看好估值修复。24 年公司维持 15%的增长目标，合理中高增速、较高股东分红和中期价格成长确定性奠定估值基础。 ✓ 古越龙山：聚焦高端化，关注青玉曲线。24 年公司制定酒类收入、利润双十二的增长目标，核心方向仍然是以青玉为抓手的高端化之路。 ✓ 汤臣倍健：24Q1 预计归母净利润 6.2~8.2 亿，同比-40~-20%。预计 24 年Q1 扣非归母净利润 6.0~8.1 亿元，同比下降 18.2~39.9%。 ✓ 骑士乳业：23Q4 营收/归母 4.8/0.2 亿元，同比+23.2%/193.5%。2023 年收入/归母 12.6/0.9 亿元，同比+32.6/31.0%。 ❑ 投资建议：清明小长假出行消费（人次、酒店等）依然强劲，消费者信心处于底部回升区间。4-5 月板块处于淡季区间，跟踪意义降低，主要关注年报季报和企业中期改革催化。年报、一季报集中披露，不同于往年，分红比例为代表的股东回报计划，更获得市场关注，另外板块相对稳健的基本面表现成为推动本阶段行情的主要催化剂。 ✓ 茅台年报对板块意义大于自身，打消板块大幅降速疑虑。经营计划中给出24 年 15%左右的增长目标，且根据茅台时空指引，一季度有望实现开门红，打消市场对于龙头降速的担忧。茅台今年批价节后走弱与供给量较大和季节节奏有关，预计全年需求依然平稳。全年来看，高端白酒整体与去年增长中枢基本持平，体现对宏观超强韧性、与地产脱钩，中期平稳增长+大比例分红成为高端白酒超额回报的主要来源。 ✓ 板块进入淡季，在低全市场仓位的业绩期，业绩较好公司将有望被动吸收其他板块资金。配置建议：一是有能力及意愿提高分红的龙头，如业绩稳定的白酒啤酒调味品细分龙头，其中绝对估值或扣现金后估值还在 20X 以下，如白酒中五粮液、老窖、今世缘，食品中飞鹤等，关注年报分红情况以及经营目标。二是季报超预期个股近期仍能跑出α，市场进一步聚焦 Q1业绩，白酒中汾酒、古井有进一步超预期可能，食品关注中炬、洽洽、东鹏、甘源、仙乐等。 ✓ 另外，延展一步，业绩期后的淡季，市场有望从月度边际视角转向全年视角，内部改革动力强的汾酒、今世缘、中炬更值得关注，从贝塔转向阿尔法。另外 Q4 低于预期但全年符合龙头估值提升大逻辑的公司，亦值得重新配置。 ✓ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5556.2 7.2 流 通 市 值 （ 十 亿元） 5227.9 7.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.1 -11.0 -23.2 相对表现 4.3 -7.7 -10.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（3.31）—宏微观共振，迎来密集催化》2024-04-01 2、《春季糖酒会见闻录—重交流而轻招商，产业进入寡头竞争时代》2024-03-25 3、《食品饮料行业周报（3.24）—分歧中锚定年报季报催化剂》2024-03-24 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 黄越 研究助理 huangyue4@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)食品饮料沪深300茅台引领稳健增长，板块业绩期被动吸收资金 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：茅台延续增长中枢，古越聚焦高端升级 ........................... 3 二、 投资建议：茅台引领稳健增长，板块业绩期被动吸收资金 ........................ 3 三、 行业重点公司估值表 ................................................................................... 4 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 5 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 5 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股价中 A 股单位为元、港股单位为港元）：4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、核心公司跟踪：茅台延续增长中枢，古越聚焦高端升级 贵州茅台：增长中枢延续，看好估值修复。23 年公司营业总收入/归母净利润同比+18.0%/+19.2%，业绩再超此前预告。24 年公司维持 15%的增长目标，打消市场对于降速的担忧。合理中高增速、较高股东分红和中期价格成长确定性奠定估值基础，茅台作为稀缺资产的定位很难撼动，看好经济修复催化估值修复。（《贵州茅台：增长中枢延续，看好估值修复》） 古越龙山：聚焦高端化，关注青玉曲线。公司 2023 年推动高端化、年轻化战略，中高档酒向青玉、青花醉等高端产品升级，毛利率跟随提升，但广告及电商平台费用投入加大。展望 24 年，公司制定酒类收入、利润双十二的增长目标，核心方向仍然是以青玉为抓手的高端化之路，建议关注青玉成长曲线。利润端中长期受益产品结构提升以及黄酒产业园效率优化，但 24 年开始折旧预计有所增加，费用率稳中略增。（《古越龙山：聚焦高端化，关注青玉曲线》） 汤臣倍健：24Q1 预计归母净利润 6.2~8.2 亿，同比-40~-20%。公司发布 2024第一季度业绩预告，预计 24 年 Q1 实现归母净利润 6.2~8.2 亿元，同比下降20~40%，扣非归母净利润 6.0~8.1 亿元，同比下降 18.2~39.9%。去年同期因增强免疫力相关品类产品市场需求强，高基数影响下，24Q1 收入出现一定幅度下降。此外，今年一季度品牌推广投入较上年