广汽集团(601238)2023年报点评：Q4业绩符合预期，XEV+ICV+EV共发展

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 2023 年 报 点 评 ： Q4 业 绩 符 合 预 期 ，XEV+ICV+EV 共发展 2024 年 04 月 03 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.79 一年最低/最高价 7.72/11.85 市净率(倍) 0.80 流通A股市值(百万元) 64,714.05 总市值(百万元) 92,179.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.03 资产负债率(%,LF) 43.04 总股本(百万股) 10,486.90 流通 A 股(百万股) 7,362.24 相关研究 《广汽集团(601238)：2 月集团批发环比-25%，新车上市较多》 2024-03-13 《广汽集团(601238)： 1 月集团批发环比-49%，传祺表现较佳》 2024-02-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 110,272 129,706 158,143 176,318 189,710 同比 45.72% 17.62% 21.92% 11.49% 7.60% 归母净利润（百万元） 8,064 4,429 5,211 6,644 7,946 同比 9.94% -45.08% 17.67% 27.50% 19.59% EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 0.42 0.50 0.63 0.76 P/E（现价&最新摊薄） 11.44 20.84 17.71 13.89 11.61 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：广汽集团 2023 年实现营业总收入 1297.06 亿元，同比+17.6%；实现投资净收益 86.60 亿元，同比-39.5%；实现归母净利润为 44.29 亿元，同比-45.1%；扣非后归母净利润 35.73 亿元，同比-52.3%。广汽集团 2023Q4 实现营业总收入 315.24 亿元，同环比分别+5.4%/-13.1%；实现投资净收益 13.79 亿元，同环比分别-32.7%/-24.8%；实现归母净利润为-0.82 亿元；扣非后归母净利润-4.51 亿元。 ◼ 会计准则/商务政策调整影响单季度毛利率，三菱一次性损失影响整体业绩。1）营收：广汽自主 Q4 销量为 23.96 万台，同环比分别+30.2%/-3.3%（其中埃安销量为 12.90 万台，同环比分别+45.2%/-8.9%，广汽传祺的销量为 11.06 万台，同环比分别+16.2%/+4.1%）。广汽乘用车单车Q4 收入 13.24 万元，同环比分别+1.7%/-13.3%，广汽埃安单车 Q4 收入11.40 万元，同环比分别-18.6%/+6.5%，广汽乘用车&埃安单车净利-0.76万元。2）毛利率：Q4 毛利率为 6.93%，同环比分别-2.4/-3.0pct。毛利率下降受到下属的保险公司执行新会计准则影响以及商务政策投入加大 影 响 。 3 ） 费 用 率 ： Q4 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为6.16%/4.24%/1.34% ， 同 比 分 别 +4.2/+0.5/-1.2pct ， 环 比 分 别+1.5/+1.1/+0.1pct，整体费用率有所上升，销售费用增长较多的原因是在新能源转型、品牌高端化的推广和海外市场的推进的情况下，自主品牌增加广宣费投入，因销量增加而售后服务费和运输保险运输物流费增加。4）投资收益：Q4 广本销量为 20.46 万台，同环比分别为+21.2%/+40.2%；广丰销量为 26.42 万台，同环比分别为+10.0%/+13.4%；广本广丰单车净利 0.29 万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-41.3%/-39.2%。 Q4 投资净收益为 13.79 亿元，除广本广丰单车盈利下滑之外，主要原因还包括广三菱重组造成一次性损失。5）最终公司 Q4归母净利润为-0.82 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024 年全年力争实现自主品牌销量超100 万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。考虑市场竞争加剧，我们下调公司 2024/2025 年归母净利润预期至 52.1/66.4 亿元（原为 71.7/86.4 亿元），我们预计公司 2026 年归母净利润为 79.5 亿元，对应 PE 为 18/14/12 倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 101,111 127,719 142,370 156,423 营业总收入 129,706 158,143 176,318 189,710 货币资金及交易性金融资产 51,686 53,301 59,528 66,640 营业成本(含金融类) 119,950 144,847 158,686 169,171 经营性应收款项 9,676 19,122 21,606 22,887 税金及附加 2,942 3,163 3,597 3,823 存货 16,720 17,059 18,818 19,680 销售费用 6,196 5,851 6,347 6,830 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,301 5,029 6,171 6,640 其他流动资产 23,028 38,237 42,418 47,216 研发费用 1,734 2,056 2,310 2,371 非流动资产 117,284 117,208 118,815 120,037 财务费用 (307) 213 381 199 长期股权投资 37,137 38,536 39,935 41,334 加:其他收益 1,535 1,898 2,081 2,239 固定资产及使用权资产 23,823 22,760 21,712 20,374 投资净收益 8,660 6,820 6,252 5,455 在建工程 2,621 2,77