回盛生物(300871)公司点评报告：定增预案彰显公司发展信心，养殖景气回升公司优先受益

公 司 研 究 2024.04.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 回 盛 生 物 （ 300871） 公 司 点 评 报 告 定增预案彰显公司发展信心，养殖景气回升公司受益 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 邱星皓 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 动物保健Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 14.72 总市值(亿)(元) 24.42 52 周最高/最低价(元) 19.17/8.02 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：2024 年 4 月 3 日，公司发布 2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案，此次定增发行对象为楚盛投资，拟募集资金总额不超过人民币 2.5亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 点评： 定增增强公司资金实力，彰显实际控制人对公司未来发展的信心。通过本次向特定对象发行股票募集资金，一方面可解决公司营运资金需求，提升流动性水平，提高抗风险能力；另一方面也为公司未来业务持续发展奠定坚实的资金保障，有利于公司打造集“原料药+兽药制剂+动物保健”的综合性动保公司。同时，公司实际控制人张卫元、余姣娥通过其控制的楚盛投资全额认购本次发行的股票，是其支持公司业务发展的重要举措，充分表明了实际控制人对公司发展的支持、对公司未来前景的信心和对公司价值的认可，有利于向市场传递积极信号。 养殖产业链景气周期上行，动保也将受益，公司经营有望回暖。2023 年生猪养殖行情低迷，行业整体亏损超过一年，叠加疫病的影响，母猪产能出现较大幅度的去化。因此我们判断，2024 年生猪养殖行情将有较大改善，在生猪正常出栏节奏下，猪价有望走出自年初到年底逐季上涨趋势，养殖产业链进入景气上行周期。从历史演绎看，下游的养殖行情回暖，通常将带动上游的动保、兽药行情同步回升。因此，虽然公司自 2023年下半年以来，受上游养殖低迷行情影响，公司业绩增速有所放缓，但我们判断，随着今年养殖行情景气上行，公司经营同样有望景气回升。 研发管理并重，有望实现降本增效、产能释放。此前，公司通过发行可转换债券方式募资，投资了年产 1000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目。但项目建成后，2023 年下游生猪养殖需求较差，导致公司产能利用率不高，因此产品无法实现规模经济最大化。我们认为，随着 2024 养殖行情回暖，公司产能有望得到释放；叠加研发管理优化，公司原料药生产成本有望实现下降，实现降本增效。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为 9.52、12.19、14.82 亿元，实现归母净利分别为 0.38、1.19、1.62 亿元，对应2024-2025 年的 PE 为 20.47、15.03x，维持“推荐”评级。 风险提示:公司产能释放不及预期风险;猪价行情波动风险;兽药产品价格波动风险。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -58%-46%-34%-22%-10%23/4/723/7/723/10/624/1/524/4/5回盛生物沪深300回盛生物(300871) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1023 952 1219 1482 (+/-)% 2.68 -6.93 28.08 21.53 归母净利润 53 38 119 162 (+/-)% -60.33 -27.98 214.22 36.24 EPS (元) 0.32 0.23 0.72 0.98 ROE(%) 3.42 2.41 7.03 8.75 PE 64.03 64.33 20.47 15.03 PB 2.20 1.55 1.44 1.31 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 回盛生物(300871) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测 公司 2020-2022 年营业总收入稳步增长，我们预计 2023 年由于养殖行业整体亏损较为严重，公司营业收入将受到部分影响，后续随着养殖行业景气度回暖，公司营收将回归上涨趋势中。因此，我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为9.52、12.19、14.82 亿元，对应 YOY 分别为-6.93%、28.08%、21.53%。 图表 1：公司各项业务收入拆分及预测 资料来源：Wind，方正证券研究所预测 2 可比公司估值 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 0.38、1.19、1.62 亿元，对应 PE 分别为64.33、20.47、15.03x。根据业务可比原则，我们选取了 3 家动保企业作为可比公司，其 2023-2025 年平均 PE 分别为 21.13、15.40、12.14 倍。 单位：百万元2020202120222023E2024E2025E营业总收入777.46996.221022.90952.001219.321481.88营收YoY%-28.14%2.68%-6.93%28.08%21.53%毛利287.87270.72225.36219.00333.40374.68毛利率%37.03%27.17%22.03%23.00%27.34%25.28%兽用原料药及制剂营收628.03845.58774.13713.00827.08951.14营收YoY%-34.64%-8.45%-7.90%16.00%15.00%毛利241.78219.16183.17190.00248.00252.68毛利率%38.50%25.92%23.66%26.65%29.99%26.57%兽用原料药营收62.5967.26113.67165.00273.24390.73营收YoY%-7.46%69.00%45.16%65.60%43.00%毛利--21.8915.0055.4089.00毛利率%--19.26%9.09%20.28%22.78%兽用中药制剂营收21.5824.9223.2024.0030.0040.00营收YoY%-15.48%-6.90%3.45%25.00%33.33%毛利---8.0010.0013.00毛利率%---33.33%33.33%32.50%其他业务营收65.2658.46111.8950.0089.00100.00营收YoY%--10.42%91.40%-55.31%78.00%12.36%毛利---6.0020.0020.00毛利率%---12.00%22.47%20.00%回盛生物(300871) 公司点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:可比公司估值 资料来源：Wind，方正证券研究所 备注：回盛生物盈利