华新水泥(600801)2023年年报点评：水泥毛利率同比提升，混凝土骨料收入销量高增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 6 日 公司研究 水泥毛利率同比提升，混凝土骨料收入销量高增 ——华新水泥（600801.SH）2023 年年报点评 买入（维持） 当前价：14.01 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.79 总市值(亿元)： 291.27 一年最低/最高(元)： 11.28/15.76 近 3 月换手率： 27.34% 股价相对走势 -22%-14%-6%2%10%03/2306/2309/2312/23华新水泥沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.73 5.02 1.14 绝对 3.85 11.01 -7.70 资料来源：Wind 事件：华新水泥发布 2023 年年报，2023 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润338/28/23 亿元，同比+11%/+2%/-10%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润 96/8.9/5.0 亿元，同比+11%/+87%/+11%。公司拟现金分红 11 亿元，分红率 40%，同比略增，对应股息率约 4%。 点评： 水泥业务：销量同比+6%，毛利率提升体现成本管控能力。 2023 年，公司水泥业务实现收入 183 亿元，同比-3%，主要受水泥价格下行影响拖累，2023 年公司水泥产品吨均价为 315 元/吨，同比-8%（同比下滑 29 元/吨）；销量方面，公司水泥业务实现销量 5818 万吨，同比+6%。 成本方面，2023 年公司水泥吨营业成本为 231 元/吨，同比-9%（同比下滑 24 元/吨），主要受益于煤炭成本下降；成本结构中，原材料/燃料及动力/折旧费用/其他吨成本分别同比+4/-21/-4/-3 元/吨。盈利能力方面，2023 年水泥业务吨毛利约 84元/吨，同比-5 元/吨，主要受价格下滑拖累；毛利率约 26.8%，同比+0.8pct。 根据水泥网熟料产能百强榜显示，截至 2023 年底，公司的熟料总产能位居全国第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第二。 混凝土骨料收入销量高增，海外业务年产能同比+69%。 2023 年，公司混凝土业务实现收入 76.5 亿元，同比+49%；其中销量为 2727 万方，同比+66%，均价为 281 元/方，同比-10%；毛利率约 15.5%，同比-0.3pct；混凝土年产能 1.22 亿方，同比+77%。 2023 年公司骨料业务实现收入 53.6 亿元，同比+75%；其中销量为 1.31 亿吨，同比+100%，均价为 41 元/吨，同比-12%；毛利率约 45.9%，同比-9.4pcts；骨料年产能 2.77 亿吨，同比+32%。 2023 年公司海外业务实现收入 54.9 亿元，同比+30%；收入占比约 16.3%，同比+2.4pcts。2023 年，公司海外业务发展取得突破，成功完成对两家公司的股权收购，业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑尼亚马文尼公司二期 4,500 吨/日水泥熟料生产线项目投产，合计新增产能 854 万吨/年，截至 2023 年底，公司海外有效水泥粉磨能力已达 2,091 万吨/年，同比+69%。 2024 年经营目标：收入目标接近两位数增长。 2024 年，公司计划销售水泥及熟料约 6,300 万吨（同比+1.8%），销售骨料 1.56亿吨（同比+19%），销售混凝土 3,052 万方（同比+12%），环保业务总处置量 428万吨（同比+22%），总收入预计达到 371 亿元（同比+9.9%）。2024 年公司计划资本性支出约 69 亿元，重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。2024 年，公司总资产预计约 737 亿元，资产负债率预计维持在 51%左右。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华新水泥（600801.SH） 盈利预测、估值与评级：2023 年，受地产需求收缩影响，水泥行业需求小幅下滑；在此背景下，华新水泥凭借其竞争优势及业务多元拓展获得高于行业的增长。考虑到公司业绩阶段性承压，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测分别至 28 亿元（下调 33%）、32 亿元（下调 38%），新增 2026 年归母净利润预测 37 亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部，我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇，对公司维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,470 33,757 35,181 37,472 40,438 营业收入增长率 -6.14% 10.79% 4.22% 6.51% 7.92% 归母净利润（百万元） 2,699 2,762 2,836 3,224 3,726 归母净利润增长率 -49.68% 2.34% 2.66% 13.70% 15.57% EPS（元） 1.29 1.33 1.36 1.55 1.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.83% 9.55% 9.25% 9.84% 10.58% P/E 11 11 10 9 8 P/B 1.1 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-02 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华新水泥（600801.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,470 33,757 35,181 37,472 40,438 营业成本 22,482 24,741 26,775 28,730 30,699 折旧和摊销 2,465 3,414 3,345 3,534 3,743 税金及附加 586 745 776 327 352 销售费用 1,372 1,519 1,520 1,619 1,747 管理费用 1,583 1,819 1,820 1,939 2,092 研发费用 78 301 301 321 346 财务费用 458 699 275 269 261 投资收益 17 59 56 40 43 营业利润 4,023 4,352 4,385 4,927 5,611 利润总额 3,988 4,326 4,343 4,884 5,575 所得税 965 1,108 1,029 1,157 1,321 净利润 3,024 3,218 3,314 3,727 4,254 少数股东损益 325 456 479 503 528 归属母公司净利润 2,699 2,762 2,836 3,22