威海广泰(002111)深度研究报告：向全球空港装备龙头迈进

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 航空军工 2024 年 04 月 07 日 威海广泰（002111）深度研究报告 强推 （首次） 向全球空港装备龙头迈进 目标价：14.5 元 当前价：10.62 元  深耕空港装备，协同应急救援装备，形成“双主业”格局。公司深耕空港装备三十余年，从机场电源设备发展为全球空港地面设备品种最全的供应商，在国内市场遥遥领先，部分主导产品市占率达 50%以上；公司 2010 年收购北京中卓时代，强势切入消防车领域；公司 2015 年通过收购营口新山鹰，拓展消防报警装备业务，进一步完善在应急救援装备领域布局。  空港装备行业受疫情影响较大，2024 年有望进入加速复苏通道。公司核心业务为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。公司核心财务指标在 2020 年之前保持较好态势，2012-2020年，公司营业收入由 8.11 亿元增至 29.7 亿元，CAGR 为 17.6%；归母净利润由 0.89 亿元增至 3.83 亿元，CAGR 为 20.0%。2021 年以来，受空港装备需求不足及商誉减值处理影响，公司业绩表现有所波动。公司 2021-2023 年营业收入分别为 30.8/23.5/24.0 亿元；归母净利润分别为 0.51/2.40/1.29 亿元。国内空港装备业务 2023 年四季度以来逐步复苏，进入 2024 年需求呈现快速增长态势。公司预计，2024 年一季度实现归母净利润 4590-5049 万元，同比增长50-65%。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。  发力出海硕果累累，向全球空港装备龙头迈进。公司电动化的空港装备 2019年起已在多国机场试用，为全面发力出海打下坚实基础。2023 年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会，通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。公司 2023 年与 AERO-GSE 以及 TCR 开展交付及签约仪式；2024 年参加 Swissport 全球大区经理会议，强化全球战略合作伙伴关系。公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海，硕果累累。2023 年前三季度，公司国际空港装备签订合同 3.6亿元，同比增长超三倍；2023 年 11 月，公司与 TCR 签订约 8-10 亿元重大销售协议；截至 2024 年 3 月 21 日，公司新签国际订单 2.8 亿元，同比增长超五倍。公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。  大应急体系为应急救援装备打开蓝海市场。自 2018 年成立应急管理部，“大应急、全灾种”也成为新时代的救援处置要求。《“十四五”应急救援力量建设规划》目标到 2025 年，国家级专业应急救援力量任务范围基本覆盖近 20 年重大灾害事故发生区域和新生高风险区域。应急救援装备优化结构、补齐短板将为公司应急救援产品销售提供机遇。此外，中央财政于 2023 年四季度增发 2023 年特别国债 1 万亿元，部分资金将用于支持实施救援能力工程建设。公司消防车业务平台北京中卓时代已成为华北地区规模最大的消防车制造企业，将显著受益大应急体系建设。  投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 24.0、30.1、37.3 亿元；归母净利润分别为 1.29、3.09、4.16 亿元；EPS 分别为 0.24、0.58、0.78 元。考虑到公司在空港装备领域国内的领先地位及庞大的海外市场空间，给予公司2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 14.5 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动致下游需求减弱；海外市场拓展不及预期；商誉减值风险；市场竞争加剧致盈利能力下降等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,346 2,403 3,008 3,725 同比增速(%) -23.8% 2.4% 25.2% 23.9% 归母净利润(百万) 240 129 309 416 同比增速(%) 368.5% -46.4% 140.1% 34.8% 每股盈利(元) 0.45 0.24 0.58 0.78 市盈率(倍) 24 44 18 14 市净率(倍) 1.9 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 4 月 3 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 53,432.33 已上市流通股(万股) 47,741.13 总市值(亿元) 56.75 流通市值(亿元) 50.70 资产负债率(%) 46.34 每股净资产(元) 5.60 12 个月内最高/最低价 10.96/6.03 市场表现对比图(近 12 个月) -42%-26%-10%6%23/0423/0623/0823/1124/0124/042023-04-07~2024-04-03威海广泰沪深300华创证券研究所 威海广泰（002111）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇深度报告紧扣公司核心产品的关键优势，即公司在空港装备领域全品类覆盖、技术领先、电动化成熟的显著优势，详细阐述了公司空港装备出海的重大机遇和广阔前景。此外，本文还分析了国内空港装备市场的增长驱动力，以及疫情后行业困境反转，需求修复为公司业绩注入了确定性。 投资逻辑 公司核心产品为空港装备，该业务受下游机场及航司疫情期间盈利不佳影响，设备采购需求显著放缓。而 2023 年四季度以来，行业正逐步复苏，进入2024 年需求呈现快速增长态势。随着下游航司及机场盈利能力的逐步修复，公司空港装备国内业务有望进入加速复苏通道。此外，发力出海将为公司带来更广阔的市场空间。2023 年以来，公司积极参与各类国际展览会和贸易洽谈会，通过展示创新产品和解决方案，进一步提升品牌影响力。公司依靠优质的产品和口碑，通过强化与海外空港地服及租赁龙头的合作发力出海，硕果累累，2023 年以来陆续落地大单。公司作为国内领导品牌发力海外，有望打造成全球空港装备龙头。 关键假设、估值与盈利预测 盈利预测关键假设为：1）随着国内空港及机场盈利能力回升，资本开支力度逐步回升；2）公司电动化空港装备在海外市场拓展实现持续突破；3）大宗原材料价格进入下行通道，叠加规模效应，公司产品毛利率保持稳中有进；4）期间费用率随规模效应稳中有降。估值与盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 24.0、30.1、37.3 亿元；归母净利润分别为 1.29、3.09、4.16 亿元；EPS 分别为 0.24