日辰股份(603755)23年餐饮渠道恢复，毛利率同比略降

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 食品饮料 2024 年 04 月 07 日 日辰股份 (603755) —— 23 年餐饮渠道恢复 毛利率同比略降 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现收入 3.6 亿，同比增长 16.5%，实现归母净利润 0.56 亿，同比增长 10.5%，实现扣非归母净利润 0.52 亿，同比增长 23.0%。测算 23Q4实现收入 0.94 亿，同比增长 24.1%，实现归母净利润 0.15 亿，同比增长 54.9%，实现扣非归母净利润 0.14 亿，同比增长 63.9%，符合市场预期。23 年前三季度已派发现金红利约 0.25 亿，年末拟不再派发现金红利，2023 年度现金分红占归母净利润为 43.69%。  投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，下调 2024-25 年预测，新增 2026 年，预测 2024-26年归母净利润分别为 0.77 亿、0.97 亿、1.17 亿（前次 2024-25 年分别为 1.1 亿、1.4 亿），分别同比+36%、+26%、+21%，当前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 28x、22x、18x。随着餐饮需求边际恢复，公司收入表现有望迎来改善，收入规模效应有望驱动盈利能力改善。给予 24 年可比公司 30xPE，目标市值 23 亿，较 24 年 4 月 3 日收盘市值约 7%上涨空间，维持增持评级。  23 年餐饮需求恢复。根据 23 年年报，分渠道看，2023 年餐饮、食品加工、品牌定制渠道收入分别为 1.6 亿、1.3 亿、0.45 亿，分别同比变化+39.5%、+9.75%、-14.6%，其中1）外部因素消除，餐饮渠道显著修复，餐饮客户上新意愿增强，并且公司顺利进入百胜供应链体系，2）品牌定制表现承压，主要系拉面说拖累，3）食品加工表现稳健，对日出口保持稳定增长，国内市场则受益于餐饮需求恢复。展望 2024 年，公司将重新聚焦 B 端业务的发展，叠加预制菜业务的构建，公司有望提供调料与食材一体化解决方案，将强化公司大 B 客户的服务及响应能力。  产品结构致 23 年毛利率略降。根据 23 年年报，2023 公司毛利率为 38.8%，同比下降0.6pct，预计主要系大客户新品让利及低毛利产品占比提升。费用方面，2023 年公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为7.9%/8.8%/3.5%/0.7% ， 分 别 同 比 变 化+0.3/-1.6/-0.3/+0.3pct。综上，2023 公司扣非归母净利率为 14.6%，同比提升 0.8pct。展望 2024 年，在餐饮需求持续修复及成本下行趋势下，预计公司毛利率有望保持稳定，叠加收入规模的摊薄及对 C 端费用投入的收缩，预计公司盈利能力有望稳步改善。  股价表现的催化剂：餐饮需求恢复超预期  核心假设风险：餐饮需求恢复不及预期，食品安全问题 市场数据： 2024 年 04 月 03 日 收盘价（元） 21.83 一年内最高/ 最低（元） 40.6/14.17 市净率 3.1 息率（分红/ 股价） 1.15 流通 A 股市值（百万元） 2153 上证指数/深证成指 3069.30/9544.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 5.63 资产负债率% 27.21 总股本/ 流通 A 股（百万） 99/99 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《日辰股份（603755）点评： 22 年餐饮表 现 承 压 关 注23年 需 求 修 复 》 2023/05/17 《日辰股份（603755）点评： 疫情扰动餐饮承压 定增扩建加码布局 》 2022/10/10 证券分析师 曹欣之 A0230522080002 caoxz@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 309 359 433 514 594 同比增长率（%） -8.8 16.5 20.6 18.6 15.6 归母净利润（百万元） 51 56 77 97 117 同比增长率（%） -37.2 10.5 36.0 26.0 21.0 每股收益（元/股） 0.52 0.57 0.78 0.98 1.19 毛利率（%） 39.4 38.8 39.2 39.7 39.9 ROE（%） 7.4 8.0 10.2 11.8 13.1 市盈率 42 38 28 22 18 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0705-0706-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-07-80%-60%-40%-20%0%20%（收益率）日辰股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 表 1：可比公司盈利预测与估值表 代 公 市值（亿） 归母净利润（亿） PE 码 司 2024/4/3 2023 2024E 2025E 2023 2024 2025 603288.SH 海天味业 2,144 61.5 72.0 84.9 35 30 25 600872.SH 中炬高新 222 17.0 7.1 9.1 13 31 24 600305.SH 恒顺醋业 91 2.2 2.7 3.3 43 34 28 603317.SH 天味食品 145 4.6 5.6 6.6 32 26 22 平均 30 603755.SH 日辰股份 22 0.6 0.8 1.0 38 28 22 资料来源：ifind，公司公告，申万宏源研究（注：中炬高新、天味食品 23 年利润为实际年报披露数据，其余为申万盈利预测。） 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 4 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 309 359 433 514 594 其中：营业收入 309 359 433 514 594 减：营业成本 187 220 263 310 357 减：税金及附加 4 4 5 6 7 主营业务利润 118 1