机械行业基于HJT行情复盘：叠层电池引领效率革命，钙钛矿产业化加速

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2 0 2 4 . 0 3 . 2 9叠层电池引领效率革命，钙钛矿产业化加速——基于HJT行情复盘中泰机械首席分析师：王可执业证书编号：S07405190800012 钙钛矿及叠层电池是光伏下一代技术。单节钙钛矿电池、叠层电池理论极限分别为33%，44%，尤其是叠层电池相对晶硅电池具备更高的转换效率，晶硅下阶段的发展路线。钙钛矿电池作为光伏新技术，在2023年光伏二级市场行情惨淡的大背景下在一级市场仍能够持续密集融资，说明钙钛矿作为最有潜力的光伏新技术更受资本市场认可，光伏行情企稳后，钙钛矿有望成为点燃行情的催化剂。 钙钛矿产业链更新：•基于商业逻辑，钙钛矿叠层电池提效显著，是晶硅的下阶段路线。随着晶硅组件降至1元/W以内，单节钙钛矿电池的性价比逻辑难以兑现。类比多晶被单晶淘汰，低效率技术路线难以在电站端取胜。钙钛矿晶硅叠层电池兼容现有晶硅产能，可以与现有的HJT、TOPCon路线相结合，保留原有产线的基础上新增钙钛矿工艺即可完成产品升级。形成的叠层组件效率有望达到30%以上，与原有晶硅呈现代际差异。钙钛矿电池厂、晶硅厂商、设备厂商对于叠层路线已形成一致预期，叠层电池将会是光伏的下阶段路线。•基于工艺演进，钙钛矿路线中蒸镀工艺不可或缺，是变化最大的工艺环节。对于单节电池，头部企业陆续开启GW级产线招标，量产线为了保证电池效率和稳定性，工艺中增加了钝化层镀膜，叠加电子传输层也需要用到C60，产业趋势大多采用蒸镀方案。对于两端叠层电池中的钙钛矿镀膜需要在晶硅绒面上进行，绒面镀膜中必须使用蒸镀。四端叠层中大面积钙钛矿部分仍需单节电池同样的镀膜工艺，蒸镀确定性强。 钙钛矿投资逻辑核心催化：①单节电池GW级量产线扩产，头部企业GW扩产表明行业进入量产阶段，单节电池将率先在BIPV、车载光伏、室内光伏等差异化场景商用；②晶硅大厂加速布局，投建百兆瓦中试线，代表晶硅产业形成一致预期：叠层为光伏下阶段路线，产业催化明确；③宁德时代、京东方等跨界龙头有望在技术突破后快速扩产。 建议重点关注钙钛矿电池相关标的①设备：整线：捷佳伟创、京山轻机；镀膜：曼恩斯特、奥来德、大胜达、微导纳米；激光：杰普特、德龙激光；②材料：TCO玻璃：金晶科技、耀 皮玻璃；③制造：杭州柯林，协鑫科技；④应用：江河集团风险提示：钙钛矿及叠层技术推进不及预期、相关标的业务进展不及预期、相关标的业绩不及预期、研报使用的信息存在更新不及时风险。3目 录C O N T E N T S基于HJT行情复盘的钙钛矿研究钙钛矿及叠层电池产业链更新12行业核心催化3钙钛矿产业链投资策略45 风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所1基于HJT行情复盘的钙钛矿研究5图表1：晶硅、钙钛矿及钙钛矿晶硅叠层效率表现图表2：光伏技术演进路线来源：NERL、中泰证券研究所来源：捷佳伟创，中泰证券研究所1.1、晶硅效率接近极限，叠层电池是晶硅的下阶段路线 晶硅路线提效缓慢，面临瓶颈难进一步提升。晶硅电池是光伏中最主流的路线，被广泛应用于新能源发电领域。晶硅路线最高效率从2016年突破26.3%以后，花费了7年时间提升到27.1%，提效缓慢且艰难。无论是TOPCon、HJT还是BC电池都属于晶硅路线，其理论极限效率受肖奎极限29.4%的限制，难以再进一步提升。 钙钛矿晶硅叠层路线提效快、上限高，是晶硅的下阶段路线。叠层电池效率上限44%，比晶硅高14.6pct。钙钛矿晶硅叠层路线自有效率记录以来，7年时间内效率从23.6%提升到33.9%（+10.3pct），提效速度远高于晶硅（+0.8pct），并且高于钙钛矿单节电池（+4pct）。叠层电池效率距其理论极限还有10.1pct，提效空间巨大。从效率表现来看，钙钛矿晶硅叠层和晶硅呈现出代际差异，是眼下众多光伏路线中最有潜力的路线。光伏发展一向以降本增效为目标，叠层电池将会是晶硅的下阶段方案。27.1%6图表3：钙钛矿及叠层电池技术路线图表4：不同光伏路线市占率预测来源：Wikipedia等、中泰证券研究所来源：ITRPV 2023，中泰证券研究所1.1、晶硅效率逼近极限，叠层电池是晶硅的下阶段路线 钙钛矿路线包括单节和叠层电池，单节率先量产，叠层紧随其后。①单节电池是以廉价钙钛矿材料为吸光层的新型化合物薄膜电池，通过光照产生光生伏特效应发电，其理论效率33%，目前实验室效率达26.1%，平米级组件效率已经突破19%，即将迎来GW级量产；②钙钛矿叠层电池是钙钛矿与其他光伏技术结合，综合利用太阳能中短波长和长波长能量，在单节电池基础上进一步提高效率。钙钛矿晶硅叠层效率理论极限44%，目前实验室效率33.9%，2024年底有望在平米级组件效率突破26%，实现商业化。 光伏行业技术迭代迅速，叠层电池路线渗透空间大。随着光伏技术的不断进步，铝背场电池、PERC电池等逐渐被淘汰，HJT及硅基叠层电池将凭借其优秀的性价比加速渗透。钙钛矿晶硅叠层目前处于研发和中式阶段，2025年后有望大规模生产。硅基叠层2025年后大规模生产71.2、类比HJT初期行情，核心在催化剂和预期差图表5：历史股价走势复盘来源：Wind,中泰证券研究所【 2019.12-2020.12 】通威1GW招标，迈为股份持续布局HJT 。【2021.1-2021.5】2021年3月后华晟异质结数据发布，迈为股份股价开始反弹。【2021.5-2021.8】光伏版块及异质结板块反攻，市场传隆基HJT招标，爱康科技一个月股价涨幅178%倍。华晟新能源HJT效率数据发布，明阳智能加码HJT，迈为股份拿下金刚玻璃异质结订单，迈为股份凭借众多硬催化成为异质结无可争议龙头，这一阶段迈为股份阶段性涨幅接近155%，已显著超过捷佳伟创，这是21年异质结行情与20年异质结行情最大的不同，普涨时代过度到龙头时代，也表明市场对异质结主题从炒预期到炒落地。【 2021.8至今】行业性因素，光伏版块整体出现回调，异质结炒预期的标的均出现较大回撤。81.3、钙钛矿一级市场持续火热，先进技术有望点燃光伏板块行情 钙钛矿新技术受市场青睐，有望成为点燃整个行情的催化剂。去年一年时间以光伏ETF为例，二级市场光伏行情回调比例接近腰斩的背景下，钙钛矿标的仍能持续密集融资并且拥有较高估值。钙钛矿行业和传统光伏技术路线呈现出了显著的差异化，说明钙钛矿作为最有潜力的光伏新技术更受资本市场认可，预计在光伏行情企稳之后，钙钛矿行业有机会成为整个光伏行情的催化剂。图表6：钙钛矿电池融资进展来源：IT桔子、线性资本、艾邦光伏网、杭萧钢构、中国能源网、风潮数据、36Kr、Solarzoom、Businesswire、pv-magazine等、中泰证券研究所9CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所2钙钛矿及叠层电池产业链更新10图表7：钙钛矿组件效率及成本目标图表8：2022年至今晶硅组件价格（元/W）来源：协鑫光电、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所2.1、基于商业逻辑：单节电池提效迈入量产，短期相对晶硅难有性