2月物价数据点评：CPI与PPI走势背离

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 CPI 与 PPI 走势背离 ——2 月物价数据点评 ◼ 核心观点 事件：2024 年 3 月 9 日，国家统计局公布 2 月 CPI 及 PPI 数据：中国2 月 CPI 同比上涨 0.7%，环比上涨 1.0%；2 月 PPI 同比下降 2.7%，环比下降 0.2%。 PPI 降幅略有扩大。受传统生产淡季等因素影响，PPI 同比降幅比上月扩大 0.2 个百分点至-2.7。上下游工业产品价格同比降幅走阔。分行业来看，降幅较前值扩大的有：化学原料和化学制品制造业价格（-6.6%）、黑色金属冶炼和压延加工业价格（-4.9%）、石油煤炭及其他燃料加工业价格（-4.8%），电气机械和器材制造业价格（-4.5%），合计影响 PPI同比下降约 1.17 个百分点，对 PPI 的下拉作用比前值增加 0.19 个百分点。此外，煤炭开采和洗选业价格（-14.7%），非金属矿物制品业价格（-7.7%），计算机通信和其他电子设备制造业价格（-2.1%），合计影响 PPI 同比下降约 0.92 个百分点。但是也可以观察到生活资料价格下降 0.9%，降幅收窄 0.2 个百分点，延续了近期修复走势。 CPI 呈改善趋势。春节需求上行带动食品和非食品价格回升，拉动 CPI同比上行，其中，食品价格同比下降 0.9%，降幅比前值收窄 5.0 个百分点，影响 CPI 下降约 0.17 个百分点。非食品价格同比上涨 1.1%，涨幅扩大 0.7 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.89 个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅扩大 0.8 个百分点，为 2022年 2 月以来最高涨幅，环比上涨 0.5%。春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在 12.5%—23.0%之间，合计影响 CPI 上涨约 0.30 个百分点；受国际油价上行影响，国内汽油价格由上月下降 1.0%转为上涨 2.0%，影响CPI 上涨约 0.07 个百分点。 ◼ 投资建议 CPI 与 PPI 走势背离。春节错位下的基数效应以及食品价格的季节性回升，综合拉动 CPI 同比转正，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%，涨幅扩大 0.8 个百分点，为 2022 年 2 月以来最高涨幅。我们认为，未来在基数效应消退后 CPI 同比增速可能会出现波动，但在需求逐步企稳的背景下物价或开始呈现逐步回升势头。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，PPI同比降幅比上月扩大 0.2 个百分点，我们认为生产端同比价格或多受春节错位下传统生产淡季等因素影响，未来其或延续前期降幅收窄走势。近期受供给和交易拥挤等因素影响，债市波动加大。我们认为债券调整空间取决于基本面修复斜率，短期受市场情绪等偶发性因素影响，现券收益率出现震荡上行，但长期债牛趋势还在，大幅调整仍是机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《宽信用基础仍需巩固》 ——2024 年 03 月 26 日 《债牛趋势仍在，短期波动加大》 ——2024 年 03 月 22 日 《两会聚焦“新质生产力”》 ——2024 年 03 月 13 日 2024年03月28日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. PPI 降幅略有扩大 ................................................................................. 3 2. CPI 呈改善趋势 .................................................................................... 4 3. 投资建议 ............................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 8 图目录 图 1: PPI 同比环比增速(%) ............................................................................... 3 图 2: PPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) ............................................... 3 图 3: 上游行业 PPI 环比涨跌幅(%) ................................................................. 4 图 4: 上下游价格走势 ........................................................................................ 4 图 5: PPI 和 CPI 剪刀差 .................................................................................... 5 图 6: CPI 价格变动情况(%) .............................................................................. 5 图 7: CPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) .............................................. 5 图 8: 非食品与食品价格同比(%) ..................................................................... 5 图 9: 非食品与食品价格环比(%) ..................................................................... 5 图 10: 食品与非食品价格对 CPI 同比的拉动(%) .......................................... 6 图 11: 核心 CPI 变动情况(%).....................................................................