广发宏观：美国就业数据与移民影响

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 4 月 6 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 广发宏观 美国就业数据与移民影响 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 陈嘉荔 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260523120005 021-38003572 021-38003674 guolei@gf.com.cn gfchenjiali@gf.com.cn 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 根据美国劳工部 4 月 5 日数据，美国 2024 年 3 月新增非农 30.3 万人，高于市场预期1的 21.4 万人，及前值的27 万人。其中私人部门新增 23.2 万人，高于预期的 17 万人。从就业广度来看，3 月的 59.4%高于 2 月的 58.6%，持平于 2023 年月均值 59.4%。从趋势来看，3 个月月均新增较前值小幅回升，从 27.2 万人上升至 27.6 万人。此外，前期数据小幅上修，2024 年 1 月和 2 月新增非农合计上修 2.2 万人。 美国 2023 年 3 月新增非农 30.3 万人，高于市场预期的 21.4 万人，前值 27 万人，前 3 月月均新增 27.2 万人。其中私人部门新增 23.2 万人，预期 17 万人。此外，2024 年 1 月和 2 月新增非农分别上修 2.7 万人和下修 0.5万人，1 月和 2 月新增非农分别为 25.6 万人和 27 万人。 3 月新增非农贡献项包括健康保健和社会救助、休闲和酒店业、政府部门、零售、建筑业等。 ⚫ 从就业贡献来看，美国服务业的就业吸纳能力仍然较高。3 月私人服务部门新增 19 万人，持平于前值。其中，健康保健和社会救助、休闲和酒店业、零售业新增保持较快增长。商品生产方面，建筑业新增连续第三个月保持正值并且小幅回升；制造业就业偏弱，3 月新增为 0，低于前 3 月平均月增的 0.3 万人。政府部门新增进一步回弹至 7.1 万人（前 3 月平均月增 6.6 万人），其中地方政府新增 4.9 万人，为主要贡献。 3 月新增非农中，服务生产新增 19 万人，持平于前值，前 3 月平均月增 17.9 万人；政府部门新增 7.1 万人，前值升 6.3 万人，前 3 月平均月增 6.6 万人；商品生产新增 4.2 万人，前值升 1.7 万人，前 3 月平均月增 2.6 万人。 3 月私人服务部门新增 19 万人，持平于前值。健康保健和社会救助、休闲和酒店业、零售业为主要贡献，分别新增 8.1 万人（前 3 月平均月增 7.8 万人）、4.9 万人（前 3 月平均月增 2.7 万人）、1.8 万人（前 3 月平均月增2.4 万人）。第一，医疗保健行业就业供需缺口仍然较大但在收窄，但节奏较慢，因此后续就业增长可能会继续。第二，受天气回暖影响，休闲和酒店业和零售业新增均有所回弹。休闲和酒店业就业偏强在前期公布的 JOLTS数据中亦有所体现。 3 月政府部门新增进一步回弹至 7.1 万人（前 3 月平均月增 6.6 万人），其中地方政府新增 4.9 万人，为主要贡献，反映地方政府支出仍然偏强，结合联邦政府月度支出数据来看，美国财政整体支出可能仍处于上行轨道。 3 月商品生产就业较 2 月小幅升温，新增 4.2 万人，前值 1.7 万人，前 3 月平均月增 2.6 万人，建筑业为主要贡 1 市场预期值为彭博统计的市场主要金融机构对数据预期数据的汇总。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 献。3 月建筑业新增连续第 12 个月为正，3 月新增 2.3 万人，前值 1.9 万人，前 3 月平均月增 1.7 万人，利率回落带动房屋建筑以及室内硬装需求回升可能为主要背景。制造业方面，3 月制造业新增就业为 0，前值-1 万人，前 3 月平均月增 0.7 万人。 ⚫ 3 月薪资同比增速继续回落。时薪同比增 4.1%，持平于预期，低于前值的 4.3%；环比增 0.3%，持平于市场预期，高于前值的 0.2%。周度工作时长从 34.3 小时回升至 34.4 小时。展望来看，就业供需缺口持续收窄仍是一个趋势特征。2024 年以来，劳动力供需缺口月均为 241.6 万人，较 2023 年月均 335 万人显著收缩，反映供需缺口在持续弥合过程中，3 月职位空缺和失业率比例（V/U）为 1.36，亦接近疫情前（2020 年 1 月）1.22 水平。 3 月时薪时薪同比增 4.1%，持平于预期，低于前值的 4.3%；环比增 0.3%，持平于市场预期，高于前值的 0.1%。2 月薪资环比从 0.1%小幅上修至 0.2%。 具体来看，耐用品制造（环比增 0.7%，前值增 0.3%）、批发贸易（环比增 0.6%，前值增 0.2）%、金融服务（环比增 0.5%，前值增 0.5%）时薪增速均较前期显著上行。时薪增速的拖累项为采矿和挖掘（环比降 0.61%，前值升 0.61%）、私人教育和健康服务（环比降 0.03%，前值升 0.18%）、其他服务（环比降 0.38%，前值升 0.1%）。 ⚫ 为何美国新增非农保持韧性但薪资却持续回落？其中可能包含着美国净移民人数上行带给劳动力供给曲线的影响。CBO 在 1 月发布的报告显示2，2021-2023 年美国净移民人数分别为 117 万人、267 万人和 330 万人，相较于疫情前年均 92 万人3显著上行。移民一则从总量上看对冲了因疫情导致的自然人口增长下降，助推了供需缺口弥合。2023 年 Q4 移民就业人口较 2019 年 Q4 上升 287.1 万人，而本土出生就业人口则下降 18.3 万人。二则从结构上看，为美国补充了更多中低收入就业供给，如建筑业、健康保健业、零售、住宿和食品服务业4，恰好弥补了这些行业较大的就业供需缺口。上述供给端线索对新增就业数据形成支撑，对薪资形成约束，3 月建筑业、休闲酒店业、教育和医疗业、零售性薪资同比已回落至接近疫情前水平；月度新增非农中，这些行业在过去 12 个月中亦是新增就业的主要贡献项。 2021-2023 年，美国净移民人数分别为 117 万人、267 万人和 330 万人，相较于疫情前年均 92 万人显著上行。一则，移民对冲了因疫情导致的自然人口增长下降，在供给端利好就业供需缺口弥合。2021-2023 年，美国自然人口生长增速从疫情前5约 0.3%回落至 0.1%，但总人口同比增速不降反升，从疫情前约 0.6%升至 0.8%，其中，净移民为主要贡献（~85%）。从结果来看，