海兴电力(603556)首次覆盖报告：电表出海龙头，产品线扩张带来盈利提升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 海兴电力 电表出海龙头，产品线扩张带来盈利提升 ——海兴电力（603556.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 603556.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 37.04 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 智能电表国内+出海需求双升。公司智能电表覆盖亚非拉、欧洲、中东等海外市场。我们预计 2030 年智能电表海外市场空间有望达到 596 亿元，2023-2030 年 CAGR 达到 12.81%。预计欧洲智能电表渗透率由 23 年的 60%提升至 2030 年的 84%，叠加电表替换周期，25-30 年欧洲年均智能电表需求预计达到 2300 万只。亚非拉地区收益电表渗透率提升，预计 2030 年智能电表需求达 9700 万只。北美市场仍存在开拓空间，预计 2030 年智能电表需求达 1600 万只。国内方面，智能电表迎来新一轮替换周期，公司中标份额有待提升。 公司由智能电表扩张至智能计量 AMI，并切入新能源领域。AMI 智能电表以智能电表和通信网络为核心。公司是智能电表龙头，且具备 Wi-SUN 技术国际高级认证、国际软件成熟度模型最高级别 CMMI-5 级认证，子公司泽科软件可面向全球提供高质量软件集成服务。公司切入新能源行业，利用海外渠道优势、国内招投标提供产品。 公司渠道优势显著，海外收入占比较高。公司长期来看，其主要壁垒为海外市场的销售渠道构建。公司是最早出海的企业，出口业务覆盖全球 90 多个国家和地区，先发优势明显。2022 年，公司海外收入为 18.45 亿元，占比55.75%，高于同行，海外业务毛利率 35.57%位列同行第一。 投资建议：预计公司 23-25 年实现归母净利润 8.84/10.67/12.56 亿元，同比+33.1%/20.7%/17.7%，EPS 分别为 1.81/2.18/2.57 元。参考可比公司 2024年平均 21.98 倍 PE 估值水平（2024 年 4 月 3 日），考虑到海兴电力出海比例最高，业绩弹性最大，未来三年归母净利润 CAGR 达到 24%，给予其 24年 25 倍 PE 的目标估值，对应市值 267 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、电网投资及招标不及预期的风险、境外渠道建设不及预期风险、境外经营风险、原材料价格波动风险  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,691 3,310 4,117 5,246 6,035 增长率 -4.1% 23.0% 24.4% 27.4% 15.0% 归母净利润 (百万元) 314 664 884 1,067 1,256 增长率 -34.8% 111.7% 33.1% 20.7% 17.7% 每股收益（EPS） 0.64 1.36 1.81 2.18 2.57 市盈率（P/E） 57.7 27.2 20.5 17.0 14.4 市净率（P/B） 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -36%-21%-6%9%24%39%54%69%2023-042023-082023-122024-04海兴电力电工仪器仪表沪深300证券研究报告 2024 年 04 月 03 日 公司深度研究 | 海兴电力 西部证券 2024 年 04 月 03 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 海兴电力核心指标概览............................................................................................................. 7 一、行业背景：电力设备出海有望加速 ................................................................................... 9 1.1 智能电表成为未来发展方向 ......................................................................................... 9 1.2 欧洲需求以替换为主，政策驱动明显 ........................................................................ 10 1.3 亚非拉地区需求随人口上升而快速放量 ..................................................................... 11 1.4 北美地区对电表需求不断提升 ................................................................................... 13 二、由智能电表扩张至智能计量 AMI，切入新能源扩容产品矩阵 ......................................... 1