大势研判新方法论(一)，当DDM遇上概率论：新基本面量化框架

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 2024 年 04 月 04 日 《开源金股，4 月推荐—投资策略专题》-2024.3.28 当 DDM 遇上概率论：新基本面量化框架 ——大势研判新方法论（一） 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002  21 世纪 20 年代后，传统 DDM 框架大势研判多次失效 过去 3 年，传统 DDM 三要素框架出现了 2 次典型的失效：（1）2021 年 2 月末及其后；（2）2023 年下半年至 2024 年 2 月初。原因为何？如果套用在德州扑克上，传统 DDM 自上而下研判框架的主要精力集中在研判“未来有可能会发什么牌”；但是随着影响要素的增多、对未来预测的准确性下降：你越来越难预测未来会发什么牌；而分析“手上有什么牌”、“桌上有多少筹码”的重要性上升。当【因果论】方法出现瑕疵，我们需要用【概率论】进行进一步补充和完善投资框架。  新基本面量化框架——基于 DDM 三要素的新大势研判框架 我们的一个粗浅理解是，基于【因果论】的自上而下决策存在 2 个问题：（1）结果的推断高度依赖未来预测的准确性；（2）推理链条越长，容错率越低。对 DDM框架引入【概率论】的思路是改进的一个有效方向：以 DDM 框架逻辑为引，以“胜率-赔率”的基本面量化思路为方，构建全新股债择时框架【新基本面量化框架】。框架构建分三步走：第一步通过“赔率”框架（2 大指标）决定一个适合当下的基准持股比例；第二步则是通过“胜率”框架（分子分母端 9 大指标）研判在当前赔率基础上是应该进一步加仓还是进一步减仓，即测算出一个调整系数；第三步则是将基础持股比例与调整系数相乘，获得最终建议的仓位比例。  【新基本面量化框架】的大势研判效果尤为突出 本框架在大势研判、ETF 投资、宽基指数投资上有明显的改进效果：将【新基本面量化框架】应用在 5 大核心主流宽基指数和 15 大典型风格指数上（2004 年至今），我们发现最大的收获在于：不仅年度正收益概率大幅提升（从原本 42%-55%附近大幅上升至 75%-90%附近）、优化后的策略最大回撤均不到原本的 1/4（从原本 66%-71%附近大幅下降至 10%-17%附近），与此同时年化收益率依然能够得到提升，夏普比率至少提升 3.4 倍，从收益和波动上均得到了明显的改善。  进一步拓展普适性——构建每年收益均为正的策略 将新基本面量化框架与开源策略重点高收益选股策略【3 大优化的高股息】和【8大净利润断层】进行结合（2009 年 9 月至今），发现能够显著改善持股感受。对于高收益选股策略来说，运用新基本面量化框架最大的贡献在于：（1）大幅降低最大回撤；（2）大幅提升年度正收益概率甚至达到每年收益均为正的效果；（3）进一步大幅提升高收益选股策略的夏普比率。其中，应用了新基本面量化框架的中特估高股息 20 以及高股息 20 组合，在实现了较高年化收益率的同时，还能够实现年度正收益概率 100%，这是绝对收益投资者应重点关注的策略；相对优化的高股息策略，净利润断层与新基本面量化框架结合后的不同在于：虽年度正收益概率略微下降，但是年化收益率进一步提升，且相对 Wind 全 A 的超额收益稳定性显著更强。  风险提示：海外央行及海外局势不确定下全球流动性及地缘政治波动风险。市场要素变化可能导致因子有效性变化。模型基于历史数据，不能代表未来。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 21 世纪 20 年代后，传统 DDM 框架大势研判多次失效 ...................................................................................................... 4 1.1、 DDM 框架是传统策略在大势研判上的核心理论基础 ............................................................................................... 4 1.2、 但进入 21 世纪 20 年代后，DDM 三要素框架出现多次失效.................................................................................... 5 1.3、 新发展范式下 DDM 大势研判框架的调整 .................................................................................................................. 7 2、 新 DDM 三要素大势研判：新基本面量化框架 ..................................................................................................................... 9 2.1、 将【概率论】思路嵌入 DDM 框架 .............................................................................................................................. 9 2.2、 步骤 1：赔率框架——基准持仓比例 ......................................................................................................................... 10 2.3、 步骤 2：胜率框架——权益调整系数 ......................................................................................................................... 11 2.4、 步骤 3：确定股票和债券的持仓比例 ......................................................................................................................... 15 3、 【新基本面量化框架】的大势研判效果尤为突出 ............................................................................................................... 16 3.1、 在 5 大核心主流宽基指数上的应用...