宏观动态点评:央行延续逆周期调节基调、并关注长端利率

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 央行延续逆周期调节基调、并关注长端利率 华泰研究 研究员 常慧丽,PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王洺硕,PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 04 日│中国内地 动态点评 央行 1 季度货币政策委员会例会点评 通稿总结:本次例会强调做好逆周期调节,充实和用好结构性货币政策工具,做好五篇大文章,并加快发展新质生产力。此外,央行表示将关注长期利率走势。本次例会延续去年底中央经济工作会议以来的政策基调,在稳中求进、以进促稳的基础上增加“先立后破”。同时,例会强调做好逆周期调节,我们预计今年仍有降准降息的空间,短期内降准的可能性更大。在结构性政策方面,在强调做好五篇大文章的同时,新增“推动加快发展新质生产力”、以及“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”。此外,央行表示将关注长期收益率的变化,反映央行或注意到近期长端利率较快下行的走势,短期内可能引导长端利率围绕政策利率波动。往前看,我们建议跟踪真实利率、广义财政支出增速,以及季调后社融环比增速的变动来观察政策执行效果。具体而言: 1)经济形势方面,例会对外部环境的判断更为谨慎,认为世界经济增长动力不足、通胀仍具粘性,且发达国家利率或将保持高位,而对国内经济的表述较为乐观,认为经济运行延续回升向好的态势。与去年 4 季度例会认为“国际经济贸易投资放缓”不同,本次例会认为世界经济增长动能不足,通胀出现高位回落趋势、但仍具粘性,且发达经济体利率保持高位,反映央行或关注外需回升的可持续性、以及海外利率高企对国内货币政策的掣肘。国内方面,例会认为虽然仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战,但国内经济延续回升向好态势,高质量发展扎实推进。 2)周期性货币政策方面,例会强调做好逆周期调节,促进物价温和回升。本次例会删掉去年 4 季度例会中的“跨周期”调节,强调做好逆周期调节。结合近期央行多次表态货币政策有充足的政策空间,尤其是法定存款准备金率仍有下降空间,我们预计今年仍有进一步降准降息的空间,且在美联储降息前,短期内降准可能是央行稳增长的优先工具。此外,例会指出,在经济回升过程中,也要关注长期收益率变化,反映近期在资金配置压力下,长端利率较快下行或引起央行关注,可能意味着央行或将采取防止资金空转、有效引导市场预期等措施避免长端利率大幅偏离政策利率波动。 3)结构性货币政策方面,例会强调做好五篇大文章,加快发展新质生产力,并支持设备更新和消费品以旧换新。结构性货币政策延续“两会”经济主题记者会的表述,在做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章的同时,将设立科技创新和技术改造再贷款,加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持(参见《经济主题记者会上的几个新增看点》,2024/3/6)。同时,央行表示将推动加快发展新质生产力,引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款,呼应今年政府工作报告的相关表述(参见《2024 政府工作报告的几大看点》,2024/3/6)。 4)汇率方面,例会延续防范汇率超调风险的基调。今年以来,美国经济增长超预期,叠加海外其他央行较美联储更偏鸽派,近期美元走强背景下人民币汇率有所波动。由此,例会基本延续去年 3 季度以来央行有关汇率的相关表述,表示要校正背离、稳定预期,坚决对顺周期行为予以纠偏,防止形成单边一致性预期并自我强化,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 宏观研究 5)房地产政策方面,例会继续强调精准实施差别化住房信贷政策,加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度。例会继续强调因城施策精准实施差别化住房信贷政策,更好支持刚性和改善性住房需求,一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求,促进房地产市场平稳健康发展。同时,与 3 月 22 日国常会加快完善“市场+保障”住房供应体系,改革商品房相关基础性制度的总体基调一致,例会表示将加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度,着力构建房地产发展新模式。 往前看,我们重申一直以来的宏观分析框架,建议通过跟踪真实利率走势、财政支出增速变化、以及季调后社融环比增速变化三大指标,以观察政策执行效果。例会表示要加大已出台货币政策实施力度。在观察政策效果方面,我们重申关注:1)真实利率(即名义利率减去通胀水平)是否趋势性下行;2)财政是否切实宽松,即广义财政支出增速是否回升至明显高于名义 GDP 的水平,以及 3)季调后社融环比增长折年率是否持续回升到 10%以上的水平,以判断政策宽松是否起到较为明确的提振作用(参见《3 月 LPR 报价如期按兵不动》,2024/3/20)。 风险提示:稳增长政策力度不及预期,地产周期超预期下行。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表1: 2024 年 1 季度与 2023 年 4 季度央行货币政策委员会例会表述对比 资料来源:中国人民银行,华泰研究 涉及领域2024年1季度2023年4季度国内外经济形势当前外部环境更趋复杂严峻,世界经济增长动能不足,通胀出现高位回落趋势,但仍具粘性,发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势,高质量发展扎实推进,但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。当前外部环境更趋复杂严峻,国际经济贸易投资放缓,通胀出现高位回落趋势,发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强,高质量发展扎实推进,但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。周期性货币政策要稳中求进、以进促稳、先立后破,不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策,更加注重做好逆周期调节,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,着力扩大内需、提振信心,推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕,引导信贷合理增长、均衡投放,保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升,保持物价在合理水平。在经济回升过程中,也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制,提高资金使用效率。要稳中求进、以进促稳,加大宏观政策调控力度,不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策,更加注重做好逆周期和跨周期调节,更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,着力扩大内需、提振信心,推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕,引导信贷合理增长、均衡投放,保持社会融资规模、货币供应量同经

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2024-04-05
华泰证券
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