铜行业系列报告之三：AI加速数据中心建设，数据中心用铜量增长可观

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 3 日 行业研究 AI 加速数据中心建设，数据中心用铜量增长可观 ——铜行业系列报告之三 有色金属 事件：近期英伟达发布 GB200 超级芯片，市场对于铜连接关注度大幅提升。同时，AI 行业近期发展迅速也将拉动 AI 数据中心的建设需求。我们测算了数据中心、GB200 等电子通信的新兴领域对铜的需求拉动情况。 2026 年数据中心（含 AI 数据中心）、加密货币、AI 用电量将较 2022 年增长 74%（中性假设）。据IEA，2022 年数据中心、加密货币和 AI 的用电量合计约460TWh，接近占全球用电量的 2%。IEA 预计，至 2026 年数据中心（含 AI 数据中心）、加密货币、AI 的用电量在保守、中性、乐观假设下将分别升至 620TWh、800TWh和 1050TWh，复合增速分别为 8%、15%和 23%。 2026 年数据中心（含 AI 数据中心）用铜量约 71 万吨较 2023 年增长 51%（中性假设）。据 Cushman & Wakefield，2023 年全球数据中心新增装机规模为7.1GW，而 1MW 数据中心用铜量为 65.8 吨（施耐德电气估算），则 2023 年全球数据中心用铜量为 46.7 万吨，占 2023 年全球铜消费量的 1.7%。我们假设未来数据中心的装机规模增速与前述用电量的复合增速保持一致，则在中性假设下，2024-2026 年数据中心用铜量分别为 53.6/61.6/70.7 万吨，每年的增量分别为 6.9/8.0/9.1 万吨（仅考虑设备用铜，未考虑发电量增加的配套电网需求）。 GB200 用铜缆接近 3218.7 米。英伟达在近期的 GTC 2024 中发布的 GB200 超级芯片采用了铜连接方案，主要是铜连接的低成本和低能耗优势。根据英伟达资料，机柜内部共计使用约 5000 条独立铜缆（每根铜缆含有 8 组高速铜线，1 组包含 2 条往返线和 1 条地线，约 24 根铜线），使用的电缆长度累计接近 2 英里（约 3218.7 米）。 GB200 对铜金属需求拉动约 0.4 万吨（年需求 5 万台假设）。GB200 使用的是美标 AWG26/30 线径，直径为 0.405/0.255mm；若按 AWG26 计算，假设镀银层厚度为 3μm（国内铜缆镀银层厚度一般为 1-3μm），按照铜密度 8.96g/cm3、电缆长度 3218.7 米计算，单机柜对铜金属的需求约为 86.5kg。若全球年新增GB200 需求为 50000 台，则对应年铜需求量为 4325 吨，对铜需求拉动较小。 投资建议：数据中心快速发展或加剧铜短缺。我们在 2024 年 3 月 14 日外发的《供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告》中预测 2024/2025 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为 2/-14 万吨。尽管数据中心对铜需求拉动较小，但每年提供的增量已与供需缺口量级相当，或将加剧铜短缺，看好铜价继续上行；持续推荐洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信，建议关注铜陵有色。而铜连接对于铜需求拉动较小，建议关注博威合金、楚江新材等铜加工公司。 风险提示：数据中心建设进度不及预期风险；计算假设不及预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 601168.SH 西部矿业 19.29 1.45 1.17 1.43 13 16 13 增持 601899.SH 紫金矿业 16.82 0.76 0.80 1.04 22 21 16 增持 603993.SH 洛阳钼业 8.32 0.28 0.38 0.48 30 22 17 增持 603979.SH 金诚信 53.01 1.01 1.70 2.62 52 31 20 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-29（西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业 2023 年 EPS 为实际值） 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -25%-17%-8%1%10%03/2306/2309/2311/23有色金属沪深300 资料来源：Wind 相关研报 上市铜企多维度指标对比：持续推荐洛阳钼业、紫金矿业——铜行业系列报告之二（2024-03-19） 供给增速放缓，缺口渐趋显现——铜行业深度报告（2024-03-12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 图 1：全球数据中心、AI 和加密货币用电量预测 图 2：数据中心用铜量测算（分保守、中性、乐观情形，万吨） 资料来源：IEA，光大证券研究所（2024 年 1 月预测） 资料来源：IEA、Cushman&Wakefield、施耐德电气，光大证券研究所预测（2023-2026） 表 1：每年新增数据中心（含 AI 数据中心）对铜需求的拉动测算 2022 2023 2024E 2025E 新增数据中心装机规模（GW） 4.1 7.1 8.2 9.4 数据中心用铜（万吨） 32.2 46.7 53.6 61.6 全球铜消费量（万吨） 2583.5 2696.6 2762.0 2817.0 数据中心用铜占比（%） 1.0% 1.7% 1.9% 2.2% 资料来源：ICSG、IEA、Cushman&Wakefield、施耐德电气，2022-2023 年铜需求取自 ICSG，2024/2025 年铜需求数据为光大证券研究所预估 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本