红旗连锁(002697)4Q23主业净利增20%，主业净利率提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 红旗连锁（002697）公司年报点评 2024 年 04 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 5.19 52 周股价波动（元） 4.03-6.65 总股本/流通 A 股（百万股） 1360/1078 总市值/流通市值（百万元） 7058/5593 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q23 控费提效，高基数致主业净利略降2%》2023.10.24 《1H23 主业净利增 4.46%，上半年展店加速》2023.08.19 《主业稳健、高分红，23 将年展店加速》2023.04.09 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.07%-18.07%-9.07%-0.07%8.93%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1红旗连锁海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.6 10.8 -1.0 相对涨幅（%） 3.9 -1.0 -5.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 4Q23 主业净利增 20%，主业净利率提升 [Table_Summary] 投资要点： 公司 4月 2日发布 2023年年报。2023年实现收入101.33亿元，同比增长1.12%；归母净利润 5.61 亿元，同比增长 15.53%，扣非归母净利润 4.90 亿元，同比增长 9.26%。摊薄 EPS 0.41 元，净资产收益率 13.75%，经营性现金流净额 12.42亿元，同比下降 15.53%。2023 年分红预案：向全体股东每 10 股派发现金红利1.24 元（含税）。 简评及投资建议。 1. 2023 年收入增长 1.12%，毛利率增 0.57pct。公司 2023 年实现收入 101.33亿元，同比增长 1.12%，其中 4Q23 同比增长 1.83%；全年综合毛利率同比增加 0.57pct 至 29.63%，4Q 毛利率同比增加 2.13pct。 （A）分品类，烟酒收入同比增长 9.56%，食品、日百收入同比各降 5.51%、1.73%，其他业务收入增长 16.33%；烟酒毛利率增 0.27pct，食品、日百毛利率各降 0.29pct、0.08pct。（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入同比各增 8.35%、-11.82%、2.70%，收入占比各 55.66%、32.60%、4.01%。 2. 2023 年展店加速。公司门店拓展速度较 2022 年有所提升，全年新开门店 144家、改造 279 家，截至 2023 年末门店总数 3639 家。2024 年公司计划加强门店战略布局，开新店与旧门店提档升级相结合。 3. 2023 年期间费用率增 0.4pct，人效稳步提升。全年销售费用率增加 0.49pct，管理费用率持平，财务费用率减少 0.11pct。公司 2023 年底员工数 1.54 万人，测算人均工资 8 万元，同比增长 2.5%，人效 65.7 万元/人，同比提升 2%，人效已连续八年稳步提升。 4. 剔除投资收益影响，测算主业净利增 6.5%，其中 4Q 主业净利增 20%。2023年归母净利增长 15.53%至 5.61 亿元，扣非归母净利增长 9.26%至 4.90 亿元。投资收益 1.54 亿元，同比增长 46.89%，其中新网银行贡献投资收益 1.52 亿元、甘肃红旗投资亏损 404 万元。新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长，同时加强风险管控、坚持降本增效，经营效益显著提升。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，公司 2023 年主业净利 4.14 亿，同比增长 6.47%，主业净利率 4.1%，略增 0.2pct；我们测算 4Q 主业净利约 1.1 亿元，同比增长 20%，对应主业净利率 4.6%，同比增加 0.7pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10020 10133 10713 11390 12094 (+/-)YoY(%) 7.2% 1.1% 5.7% 6.3% 6.2% 净利润(百万元) 486 561 617 685 760 (+/-)YoY(%) 0.9% 15.5% 10.0% 11.0% 10.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.36 0.41 0.45 0.50 0.56 毛利率(%) 29.1% 29.6% 29.8% 29.8% 29.9% 净资产收益率(%) 11.7% 13.7% 13.4% 13.3% 13.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃红旗连锁（002697）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超 250 家；2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023 年展店加速。 更新盈利预测。预计公司 2024-2026 年归母净利润各 6.17 亿、6.85 亿、7.60 亿，同比增长 10.0%、11.0%、10.9%；主业净利各 4.51 亿、5.02 亿、5.58 亿，同比增长 10.1%、11.4%、11.3%。公司目前股价对应 2024-2026 年整体 PE 各 11x、10x、9x，若给予新网银行投资收益 5x PE，对应主业 PE 各 14x、12x、11x。 给予 2024 年 4.51 亿元主业净利润 15-20x PE，对应合理市值区间为 68 亿-90亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予 2024 年新网银行 1.67 亿投资收益 5x PE，对应合理市值区间 8 亿元；综合给予公司合理市值区间 76 亿-98 亿，对应合理价值区间为 5.58-7.24 元，维持“优于大市”评级