心动公司(2400.HK)亏损大幅缩减，新游《出发吧麦芬》表现较好

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 3 日 02400.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 15.90 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 60.4 16.4 57.7 (41.5) 相对恒生指数 61.9 16.4 60.7 (16.5) 发行股数 (百万) 480.46 流通股 (百万) 480.46 总市值 (港币 百万) 7,639.32 3 个月日均交易额 (港币 百万) 58.02 主要股东 Happy Today Holding Limited 32.8 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《心动公司》20230901 《心动公司》20230401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 心动公司 亏损大幅缩减，新游《出发吧麦芬》表现较好 心动 2023 全年营业收入 33.9 亿元，同比-1.22%；归母净亏损-0.8 亿元，同比缩减 85.00%；经调整归母净利润-0.3 亿元，同比缩减 92.93%。公司新品《出发吧麦芬》2 月港澳台流水破亿人民币，有望在后续贡献业绩增量，储备版号较多，TapTap 收入与毛利率齐升。维持买入评级。 支撑评级的要点  游戏收入下滑，派对游戏受竞品影响。2023 年游戏收入 20.9 亿元，同比-14.7%，占收入比例 61.7%；毛利率 46.67%，同比+1.23 ppts。其中，网络游戏收入 19.6 亿元，同比-15.1%；付费游戏收入 1.2 亿元，同比-2.5%。网络游戏月活用户 1244.6 万人，同比-23.3%；月付费用户 130.7万人，同比-16.9%。主要由于《香肠派对》用户量因竞品上线及外部环境变化导致下降，部分被《火力苏打》、《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》三款新游带来的用户量增加所抵消。  自研重磅产品表现亮眼，预计将于五月上线国服。休闲放置 RPG 新游《出发吧麦芬》2024 年 1 月底上线至今基本保持港澳台三地畅销榜前五，根据游戏葡萄，2 月该游戏双端月流水已破亿人民币。《出发吧麦芬》已获得版号，国服预计将于 5 月 15 日上线。此外，公司目前储备有四款游戏，其中《心动小镇》、《伊瑟重启日》已获取版号。  月活用户数重回增长，TapTap 收入大幅提升。2023 年 TapTap 平台收入 13.0 亿元，同比+32.6%，占收入比例 38.3%；毛利率 84.18%，同比+10.49 ppts。TapTap 中国版月活用户 3581.0 万人，同比-13.6%；国际版月活用户 578.5 万人，同比-36.6%。其活跃用户数下滑主要由于控制营销支出，经过调整 TapTap 平台月活用户数已重回增长态势，23Q4 平均MAUs 同比增长。  毛利率大幅提升，各项费用均有缩减。2023 年公司毛利率 61.03%，同比+7.54ppts。主要由于自研游戏收入增加与 TapTap 平台分部毛利率、收入占比增加。销售/管理/研发费用率分别为 25.53%/ 6.63%/ 29.97%，同比-1.36/ -0.19/ -7.45ppts。研发费用率大幅下滑主要由于心动新发人员数量下滑 13.8%至 1031 名导致的员工福利开支减少。 估值  我们认为心动公司自研新品表现亮眼且自研储备丰富，将在后续贡献业绩增量； TapTap 平台活跃用户数重回增长，单用户收入增长加快。考虑 到 其 产 品 受 竞 品 冲 击 ， 我 们 下 调 2024/25/26 年 归 母 净 利 润 至3.32/5.67/8.04 亿元，对应 PE 为 20.50 /11.99/ 8.46 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 3,431 3,389 4,153 4,789 5,434 变动 (%) 26.92 (1.22) 22.52 15.33 13.47 市盈率(倍) (12) (82) 21 12 8 归母净利润 (人民币 百万) (553) (83) 332 567 804 变动 (%) 35.92 85.00 / 71.00 41.78 每股收益 (人民币) (1.17) (0.18) 0.70 1.20 1.70 前次预测每股收益（人民币） / / 1.00 1.58 / 调整幅度（%） / / (29.46) (24.10) / 资料来源：公司公告，中银证券预测 (73%)(58%)(43%)(28%)(12%)3%Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 心动公司 恒生指数 2024 年 4 月 3 日 心动公司 2 图表 1. 公司财务数据对比 （人民币 百万） 2022A 2023A 同比变化（%） 营业收入 3,431 3,389 (1.22) 游戏业务 2,453 2,092 (14.72) 信息服务 (TapTap) 978 1,297 32.63 毛利润 1,835 2,068 12.70 毛利率(%) 53.49 61.03 7.54 销售费用率(%) 26.89 25.53 (1.36) 管理费用率(%) 6.82 6.63 (0.19) 研发费用率(%) 37.42 29.97 (7.45) 经营亏损 (568) (5) 99.08 归母净利润 (553) (83) 85.00 调整后归母净利润 (482) (34) 92.93 资料来源：公司公告，中银证券 2024 年 4 月 3 日 心动公司 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,431 3,389 4,153 4,789 5,434 营业成本 (1,596) (1,321) (1,579) (1,861) (2,128) 毛利润 1,835 2,068 2,574 2,928 3,306 销售费用 (923) (865) (1,127) (1,200) (1,307) 管理费用 (234) (225) (250) (289) (328) 研发费用 (1,2