冠盛股份(605088)业绩稳健符合预期，固态电池开辟第二成长曲线

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 02 日 增持（维持） 业绩稳健符合预期，固态电池开辟第二成长曲线 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：25.86 元 公司发布 2023 年业绩，实现净利润 2.8 亿元，同比+19.5%，与我们此前预测一致。与东驰新能源共同成立合资公司，入局固态电池，开辟第二成长曲线。维持“增持”评级。 ❑ 2023 年净利润同比+19.5%，符合预期。1）利润：23 年净利润 2.8 亿元，同比+19.5%，与我们此前预测完全一致；扣非净利润 2.5 亿元，同比+20.0%；净利率 8.9%，同比+0.9pct；23Q4 净利润 0.7 亿元，同/环比+10.8%/-12.3%。2）收入：23 年收入 31.8 亿元，同比+8.1%；分地区看，23 年欧洲/北美/亚非 / 南 美 / 国 内 收 入 分 别 为12.9/6.4/6.3/2.7/3.4亿 元 ， 分 别 同 比+8.1%/+29.1%/+12.4%/-36.2%/+25.5%；23Q4 收入 8.9 亿元，同/环比+16.3%/+14.7%。3）毛利率：23 年 27.0%，同比+4.0pct；Q4 毛利率 25.4%，同/环比+1.2pct/-5.1pct。4）费用率：23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/6.4%/3.3%/-0.5%，同比分别+0.8pct/+0.5pct/持平/+1.2pct；23Q4 销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 6.8%/5.7%/3.6%/0.8% ， 同 比 分 别+1.2pct/-0.7pct/+0.4pct/-1.1pct，环比分别-0.3pct/-1.8pct/+0.3pct/-0.6pct。 ❑ 积极回报股东，现金分红比例 61.0%。1）公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），合计拟派发现金红利 1.02 亿元（含税）；自公司 2020年 8 月上市以来，累计现金分红超 3.16 亿元；2）合并计算拟派发的 2023 年度现金股利和已实施的回购股份金额，公司 2023 年度现金红利总额合计为1.73 亿元，现金分红比例达 61.0%，给予投资者良好回报。 ❑ 合资入局固态电池，开辟第二成长曲线。2024 年 1 月 3 日，公司发布对外投资公告，拟与东驰新能源共同成立合资公司，以一代准固态动力电池、半固态储能电池的生产制造以及销售出口为主营业务，公司投入建设运营资金，东驰新能源投入核心技术，总投资规模约 5 亿元人民币，公司占股 70%，东驰新能源占股 30%。公司成熟渠道+生产制造经验，配合东驰新能源研发技术优势，助力公司迈向新能源行业，第二成长曲线有望顺利开启。 ❑ 维持“增持”评级。公司具备品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能，主业稳健，同时入局固态电池，第二成长曲线可期。预测 2024-26E 净利 润 为 3.3 亿 /3.7 亿 /4.4 亿 元 ， 同 比 +16.1%/+13.1%/+18.5% ， 对 应13.3x/11.8x/9.9x 2024-26E P/E。维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2941 3180 3650 4198 4839 同比增长 18% 8% 15% 15% 15% 营业利润(百万元) 278 337 391 442 524 同比增长 111% 21% 16% 13% 19% 归母净利润(百万元) 238 284 330 373 442 同比增长 103% 19% 16% 13% 19% 每股收益(元) 1.40 1.67 1.94 2.19 2.60 PE 18.5 15.5 13.3 11.8 9.9 PB 2.6 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 170 已上市流通股（百万股） 168 总市值（十亿元） 4.4 流通市值（十亿元） 4.4 每股净资产（MRQ） 11.6 ROE（TTM） 14.4 资产负债率 55.0% 主要股东 周家儒 主要股东持股比例 31.45% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 25 11 28 相对表现 24 14 39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《冠盛股份（605088）—长坡厚雪赛道，后市场出海先锋》2023-12-22 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn -40-200204060Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)冠盛股份沪深300冠盛股份（605088.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：冠盛股份历史 PE Band 图 2：冠盛股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x051015202530354045Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)1.4x1.6x1.9x2.1x2.4x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2350 3437 3216 3487 3889 现金 629 1204 834 893 1009 交易性投资 397 725 725 725 725 应收票据 5 0 0 0 0 应收款项 539 780 833 917 1057 其它应收款 5 11 12 14 16 存货 622 559 629 728 839 其他 152 158 182 210 242 非流动资产 788 949 1128 1316 1451 长期股权投资 2 22 22 22 22 固定资产 410 477 671 871 1019 无形资产商誉 132 145 131 118 106 其他 244 305 305 305 305 资产总计 3139 4386 4344 4803 5341 流动负债 1306 1734 1457 1659 1885 短期借款 98 438 0 0 0 应付账款 986 1080 1256 1454 1676 预收账款 20 20 24 28 32 其他 201 196 178 178 178 长期负债 131 679 679 679 679 长期借款 0 50 50 50 50 其他 131 629 629 629 629 负债合计 1436 2413 2136 2338 2564 股本 166