2023年稳健增长，北三加速起量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 首次） 当前价： 11.60 元 海格通信（002465） 国 防军工 目标价： ——元（6 个月） 2023 年稳健增长，北三加速起量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 24.82 流通 A 股(亿股) 23.01 52 周内股价区间(元) 8.78-13.78 总市值(亿元) 287.89 总资产(亿元) 194.34 每股净资产(元) 5.18 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 64.5亿元，同比+14.8%；实现归母净利润 7.0 亿元，同比+5.2%。  四大板块共同驱动，北斗导航业务进入快车道： 换装周期+应用拓展，北斗三号产品加速起量。2023 年公司北斗导航板块实现营业收入 9.4亿元，同比+113.3%，报告期内公司北斗三号相关产品在各应用平台相继获得批量订货。军用领域进入换装周期，需求全面爆发；民用方面北斗在能源、自然资源等行业逐步覆盖。预计未来将维持高增长。 无线通信继续做强，卫星通信前景可期。2023年公司无线通信板块实现营业收入 26.7 亿元，同比+3.4%。无线通信为公司的基石业务，处于龙头地位，目前公司短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，传统支柱业务继续做强。卫星通信方面，公司已成为手机直连关键零部件供应商之一，汽车直连产品稳步推进，未来有望乘卫星互联网东风构筑新增长点。 航空航天板块产、需皆向好。2023年公司航空航天板块实现营业收入 4.2亿元，同比+26.0%。驰达飞机陆续取得大额订单，有效发挥新产业园区的生产能力，业绩增幅显著。摩诘创新模拟仿真业务优势巩固。 数智生态发展态势良好。2023年公司数智生态板块实现营业收入 23.4亿元，同比+6.2%。一方面，公司中选中国移动 2023-2026 年网络综合代维服务 20.2亿元合同。另一方面，不断拓展特殊机构用户市场、政企等非运营商客户。  公司产品多领域受益低空经济发展。低空经济在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势。作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与 5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间，公司各项业务从中受益。  利润率受多因素影响小幅下滑，期间费用率相对稳定。2023年公司毛利率下滑2.4pp 至 32.6%，净利率下滑 1.0pp至 11.4%。主要受增值税变化、产品结构调整、新建厂房及生产设备折旧影响；费用率方面，2023年公司研发费用率增长0.5pp 至 14.5%，源于北斗、卫星通信、无人等新业务领域研发投入及新业务拓展费用增加；管理费用率下滑 0.1pp 至 5.3%；销售费用率维持在 3.1%；财务费用率下降 0.1pp 至-0.6%。管理/销售/财务费用率基本稳定。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.33元、0.42元、0.53元，对应动态 PE 分别为 35 倍、28 倍、22 倍。看好国防信息化、卫星导航、卫星互联网的赛道成长性，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：无线通信换代进度缓慢的风险；北三放量不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,449 7,596 9,149 11,013 增长率 14.84% 17.78% 20.45% 20.38% 归属母公司净利润（百万元） 703 829 1,046 1,314 增长率 5.21% 17.98% 26.16% 25.55% 每股收益 EPS（元） 0.30 0.33 0.42 0.53 净资产收益率 ROE 5.46% 6.24% 7.57% 9.07% PE 43 35 28 22 PB 2 2 2 2 数据来源：Wind，西南证券 -22%-11%0%11%22%33%23/323/523/723/923/1124/124/3海格通信 沪深300 海 格通信（002465） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 卫星导航与无线通信领军者，四大板块共同驱动  优 势领域久久为功，面向未来构筑新动能 起步于舰用，已成为多军兵种通信、导航核心供应商。广州海格通信集团股份有限公司创立于 2000 年 8 月，前身为 1960 年成立的国家第四机械工业部（原国家电子工业部）国营第七五〇厂，2010 年 8 月 A 股上市。公司由原来单一为海军提供舰用短波通信、导航的整机设备厂，发展成为我国军用通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一，是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的重点军工信息化企业之一，同时是在民用领域成为了行业领先的软件和信息服务供应商。 内伸外延，横纵向持续拓展；提前布局，新兴领域抢占先机。公司上市以来先后收购摩诘创新、怡创科技、驰达飞机，成立星航信息、海格天乘等公司，不断进行横向与纵向的业务拓展，并于 2017 年将原十大主要业务整合为 “无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务（数智生态）”四大板块。2022 年，公司成立海格天乘并投资建设海格天腾产业基地，整合业务资源，持续加大无人系统领域的投入。2023 年，公司发布定向增发预案，募投“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目，提前布局新兴领域。 图 1：海格通信发展历程 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 股权结构稳定，是广州数字科技集团有限公司（原广州无线电集团）控股的广州市国资企业。截至 2023 年年报，公司第一大股东为广州数字科技集团（原广州无线电集团），持股比例约 25.3%，实际控制人为广州市政府。广州国资委的实控地位多年来未发生重大变化，股权结构稳定。 海 格通信（002465） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：海格通信是广州无线电集团控股的广州市国资企业 数据来源：公司公告，西南证券整理  四 大板块各放异彩，公司是军用无线通信、卫通卫导等领域领先企业 无线通信：传统优势产品，公司为军用市场无线通信主力供应商之一。无线通信是公司传统优势业务，产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，应用范围涵盖手持、背负、固定和各种机动平台，是国内频段覆盖范围最广、设备