营收微降中显韧性，季度回暖暗示复苏潜力

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 3 日 688183.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 9.18 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (18.3) 14.0 (19.3) (21.5) 相对上证综指 (21.0) 13.2 (21.5) (15.4) 发行股数 (百万) 831.82 流通股 (百万) 308.34 总市值 (人民币 百万) 7,636.12 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 53.50 主要股东 广东生益科技股份有限公司 62.93 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 3 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《生益电子》20230818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 生益电子 营收微降中显韧性，季度回暖暗示复苏潜力 公司发布 2023 年年报，受行业景气度下滑影响，23 年整体业绩表现欠佳。但四季度表现已有回暖迹象，看好公司随景气上行及产能扩张释放弹性，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司 23 年整体业绩表现不佳，但 23Q4 已有回暖迹象。公司 2023 年全年实现收入 32.73 亿元，同比下降 7.40%，实现归母净利润-0.25 亿元，同比下降 107.99%，实现扣非净利润-0.44 亿元，同比下降 115.98%。单季度来看，公司 23Q4 实现营收 8.82 亿元，同比+2.67%/环比+9.14%，实现归母净利润-0.07 亿元，同比-109.54%/环比亏损收窄，实现扣非净利润-0.16 亿元，同比-136.39%/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司 2023 年毛利率 14.56%，同比减少 9.29pcts，归母净利率-0.76%，同比减少 9.62pcts。单季度来看，公司 2023Q4 毛利率 10.07%，同比-13.91pcts/环比-4.10pcts,归母净利率-0.83%，同比-9.8pcts。上述变化主要系：1）部分主要客户需求下降，叠加通讯领域产品价格下降；2）四期项目处于拔产阶段，整体产能未充分利用，产品单位成本较高，从而导致产品毛利率下降；3）公司毛利大幅下降，导致公司亏损。  主营 PCB 业务结构持续优化，重点客户订单增加。2023 年，公司销售印制电路板 126.42 万平方米，同比增长 12.36%。面临市场挑战，公司积极调整订单结构，开拓新客户与市场，尤其是在新能源汽车电子、服务器等应用领域抓住发展机遇。通过优化产品布局，并通过重要合同资质审核，公司在航空航天和国防领域取得了持续发展。公司 AI 服务器领域核心客户订单逐步放量，汽车电子领域客户矩阵不断丰富，服务器和汽车电子订单较上年同期有所增加，2023 年服务器产品订单占比提升至 24%，汽车电子产品订单占比提升至 17%，同比增长 6pcts。  PCB 行业短期承压，东城四期项目及国际扩张为公司增添新的增长动力。根据Prismark 数据，2023 年全球 PCB 市场产值同比减少 15%，达 695.17 亿美元。东城四期项目采用智能化工厂设计理念，将有望提升公司的生产效率和产品质量。此外，泰国新建生产基地和吉安二期项目的推进，亦能为公司的国际扩张和产能提升奠定基础。 估值  尽管公司短期业绩承压，但考虑 24 年 AI 及服务器领域景气度进入上行区间，公司不断推进产品结构优化，业绩已呈现改善态势。我们预计公司 2024/2025/2026年分别实现收入 36.93/42.74/49.19 亿元，实现归母净利润分别为 2.22/3.53/4.81 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 34.4/21.6/15.9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  市场开拓不及预期、行业复苏不及预期、市场竞争加剧、产能利用率不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,535 3,273 3,693 4,274 4,919 增长率(%) (3.1) (7.4) 12.8 15.8 15.1 EBITDA(人民币 百万) 567 228 641 913 1,182 归母净利润(人民币 百万) 313 (25) 222 353 481 增长率(%) 18.4 (108.0) (986.9) 59.1 36.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.38 (0.03) 0.27 0.42 0.58 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.38 (0.03) 0.56 0.78 - 调整幅度(%) - - (52.41) (45.63) 市盈率(倍) 24.4 (305.5) 34.4 21.6 15.9 市净率(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA(倍) 15.7 45.1 13.8 9.4 6.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 1.7 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (47%)(32%)(16%)(1%)14%29%Mar-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 生益电子 上证综指 2024 年 4 月 3 日 生益电子 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-4Q23） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-4Q23） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 4 月 3 日 生益电子 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,535 3,273 3,693 4,274 4,919 净利润 313