公司信息更新报告：分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 海信家电（000921.SZ） 2024 年 04 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/3 当前股价(元) 31.58 一年最高最低(元) 31.88/19.69 总市值(亿元) 438.31 流通市值(亿元) 285.11 总股本(亿股) 13.88 流通股本(亿股) 9.03 近 3 个月换手率(%) 61.76 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善—公司信息更新报告》-2023.11.16 《Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善—公司信息更新报告》-2023.10.13 《盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善—公司信息更新报告》-2023.8.31 分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 856 亿（同比+15.5%，下同），归母净利润 28.4 亿（+97.7%），扣非归母净利润 23.6 亿（+160.1%）。2023Q4 实现营收 207 亿（+21.1%），归母净利润 4.1 亿（+12.7%），扣非归母净利润 2.9 亿（+124.9%），2023 年公司合计分配利润约占归母净利润比率为 49%。考虑公司改革α突出、股权激励彰显信心，我们上调 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 32.7/37.7/43.4 亿元（2024-2025 年原值 32.4/37.7 亿元），对应 EPS为 2.35/2.72/3.13 元，当前股价对应 PE 为 13.4/11.6/10.1 倍，维持“买入”评级。  家空冰洗业务理顺、公司α整体突出，央空业务多元化战略稳步拓展 分产品看，2023 年公司暖通空调/冰洗/其他主营的收入同比分别+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023 年收入/利润总额同比分别+9.3%/+20.5%。公司不断进行品类、地区和应用场景的多元化拓展，全年海信系在多联机/两联供/工装市场份额分别达 20%/20%/10%以上，水机业务收入同比+50%。（2）家空：双品牌逐渐理顺、差异化突破下表现良好，2023 年家用空调线上和线下零售额同比分别+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售额同比+43.7%，新风空调线下新风市场占有率同比提升 12 个百分点。（3）冰箱：2023 年收入同比+18.7%，其中海信系在线下中高端冰箱产品额占率达到 12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新兴渠道规模同比+151%。（4）洗衣机：收入同比+53.6%，其中罗马假日洗衣机上市首月全渠道销售创新品历史记录。（5）厨电：2023 年规模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三电：2023 年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5 亿元，签单总额同比增长 43%，预计逐渐释放。海外方面，东盟区：新设合资公司赋能下整体收入同比增长超过 20%，其中自有品牌业务同比增长超 70%。欧洲：央空收入同比+45%，冰洗业务在西欧销额同比+16.5%，额占率同比+1.2 个 pcts，东欧销售额同比+25.1%，额占率同比+2.4pcts；洗衣机在欧洲多个市场细分品类占比第一，销量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新兴渠道的收入实现翻番增长，高端璀璨套系产品实现收入同比增长 287%。  供应商优化、制造效率提升、产品结构优化下，盈利能力持续提升 毛利率：2023 年毛利率 22.1%(+1.4pct)，2023Q4 毛利率 22.0%(+0.6pct)，提升主系供应商优化、制造效率提升、产品结构提升所致。分产品看，2023 年暖通空调 / 冰 洗 / 其 他 主 营 的 毛 利 率 分 别 为 30.66%/19.11%/13.57% ， 同 比 分 别+2.73/+1.58/+0.26pcts。费用端：2023Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激励费用增加所致。净利率：2023 年公司扣非净利率为 2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退税、减值损失影响降低所致。2023Q4销售净利率为 4.0%（-0.5pct），归母净利率为 2.0%(-0.1pct)，主系激励费用增加、营业外收入减少所致，扣非净利率为 1.4%（+0.7pct），盈利能力进入上行区间。  风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,115 85,600 94,841 103,984 114,092 YOY(%) 9.7 15.5 10.8 9.6 9.7 归母净利润(百万元) 1,435 2,837 3,265 3,769 4,342 YOY(%) 47.5 97.7 15.1 15.4 15.2 毛利率(%) 20.7 22.1 22.8 23.2 23.6 净利率(%) 1.9 3.3 3.4 3.6 3.8 ROE(%) 18.9 24.7 24.9 23.0 20.5 EPS(摊薄/元) 1.03 2.04 2.35 2.72 3.13 P/E(倍) 30.5 15.4 13.4 11.6 10.1 P/B(倍) 3.8 3.2 2.6 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12海信家电沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 2023 年产品线全面发力，归母净利润翻倍增长 .................................................................................................................... 3 1.1、 按产品拆分：2023 年产品线全面发力，暖通空调、冰洗及其他主营产品收入稳健增长 ..................................... 3 1.2、 海外业务改革进行中，东盟区自有品牌业务收入同比增长超 70% .......................................................................... 5 1.3、 深化线下渠道