传媒行业2019年中期策略：戴维斯双杀后行业ROE已处于低位，关注政策监管或媒介迭代的边际变化

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 [Table_Page] 投资策略半年报|传媒 证券研究报告 [Table_Title]传媒行业 2019 年中期策略 戴维斯双杀后行业 ROE 已处于低位，关注政策监管或媒介迭代的边际变化 [Table_Summary]核心观点： 2013-2019 年，传媒（中信）指数基本零涨幅，我们认为这其中经历了一个完整的周期，可以分成三个大的阶段：1）2013-2015 年戴维斯双击：PE 上涨了近 3 倍，净利润上涨了近 1 倍，股指涨幅达到 4 倍。2）2016-2017 年，这两年一直是在用利润增长消化高估值，股指两年下跌了 65%，利润 2017年相当于 2015 增长了约 40%。3）2018 年戴维斯双杀：2018 年指数全年跌幅约为 38%，而剔除掉商誉减值的净利润也呈现负增长，行业样本池的ROE 从 2017 年的 10.1%下滑至 5.6%。 这一完整的周期中，传媒公司的估值驱动属性远大于盈利驱动属性，PE 倍数的变化决定了短周期行情；但长周期中 ROE 所代表的传媒公司盈利能力则决定估值水平（行业股指开始下跌的 2016 年正是 ROE 向下拐点出现的一年）。即使剔除掉商誉减值的变化，传媒指数的 ROE 也已经处于历史低位。行业增长驱动因素包括人均收入和媒介迭代以及监管等变量。其中人均收入和媒介迭代为需要持续跟踪的长期变量，我们认为短期的变化可能出在政策端。例如近期证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见，内容包括了放松借壳上市的标准和重新允许借壳上市的配套融资等，对传媒行业来说或有一轮新的优质资产证券化浪潮提振 ROE。 分行业总结和投资建议： 1）广电：未来看点在于 5G 牌照和全国整合一张网，IPTV/OTT 仍为增量市场，牌照形成了准入门槛，运营能力带来经营壁垒，推荐新媒股份； 2）出版：行业稳健属性仍在，防御属性决定了需配置内容护城河宽厚的龙头公司，建议关注新经典、中南传媒、中国出版、中国科传和中信出版； 3）游戏：未来看点在于出海和 5G 云游戏应用场景，当前估值再度回到低位，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络等龙头公司； 4）广告：宏观经济疲软传导至广告侧，短期难言乐观，长期推荐分众传媒； 5）影视：仍受政策压制，电影和电视剧内容产出均下滑，推荐芒果超媒、爱奇艺等视频网站产业链强势环节； 6）院线：暑期档前瞻仍平淡，Q4 或迎来单银幕产出拐点。建议关注猫眼娱乐以及高自营比例龙头万达电影； 7）教育：职教领域利好频出，民办教育也逐渐释放了利好信号；A 股逐渐进入内生发展期，推荐视源股份，建议关注中公教育等公司。 风险提示：内容方面监管风险和优质内容供应不足风险；票房不及预期的风险；平台方面用户增长不达预期、变现不达预期的风险；广告主预算下滑超预期的风险；教育板块政策落地不及预期，教培行业审批加严的风险。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 传媒行业:移动扬帆，链接全球 2019-06-12 传媒行业:广电获工信部颁发的 5G 牌照，风险偏好降低可回归防御性板块 2019-06-09 [Table_Contacts]联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn 联系人： 徐呈隽 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn -25%-18%-10%-2%6%14%06/1808/1810/1812/1802/1904/19传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 [Table_PageText] 投资策略半年报|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.36 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 26.89 20.17 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 42.01 2018/10/29 买入 - 2.29 3.04 18.32 13.84 10.2 7.1 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 19.30 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 26.08 22.98 15.4 13.6 9.50 9.70 新媒股份 300770.SZ 人民币 88.72 2019/5/7 买入 78.05 2.23 2.94 39.71 30.22 33.9 25.0 27.84 26.78 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.42 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 19.22 13.81 11.0 7.4 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 26.70 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 16.09 13.98 11.71 9.14 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 209.99 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 18.12 16.05 11.5 9.6 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 13.93 2019/4/27 买入 14 0.87 5.38 16.09 2.59 12.3 9.4 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 12.99 2019/4/17 增持 24.4 0.47 0.65 27.46 19.98 25.9 20.4 11.90 14.90 视源股份 002841.SZ 人民币 74.40 2019/6/15 买入 81.6 2.04 2.68 36.41 27.78 28.00 20.25 28.27 27.04 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.69 2019/4/25 买入 7.26 0.29 0.36 19.86 15.87 16.2 11.5 22.70 21.20 新经典 603096.SH