商业贸易行业：基于瑞幸咖啡宏微观数据看咖啡连锁新零售模式

HeaderTable_User 1196757547 HeaderTable_Industry 13022100 看好 investRatingChange.same 173833833 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary报告起因 国内现磨咖啡市场增速高（预计到 2023 年将达到 1579 亿元，CAGR=32%）、品牌集中度低，具有培养较大咖啡连锁品牌的空间。瑞幸咖啡作为迅速崛起的新零售专业咖啡连锁品牌，因咖啡口味、展店力度、IPO 速度等标签备受市场争议。本报告在基于对公司分析的基础上选取典型门店进行草根调研分析，宏微观结合论述瑞幸咖啡新零售模式的可行性。 核心观点 瑞幸新零售模式本质是通过对门店、人员、租金等的高效管控，在保证原材料高品质的前提下，让客户享用到高性价比的咖啡。公司差异化战略可归纳为三点：（1）专注于快取店密集展店；（2）不依赖于高客流地段；（3）科技驱动运营。从公司财务数据分析和草根调研分析来看，以上战略具有现实盈利模型支撑，且公司高举高打展店同时，毛利率正在持续改善。财务数据体现公司战略，盈利指标持续优化但短期仍难改亏损局面。（1）门店数：以快取店为重心，扩张迅猛、持续加密，计划到 2021 年底展店 10000家；（2）用户数及销量：截至 2019Q1，公司累计交易用户 1.69 亿，品牌效应、门店网络的铺开及用户运营效率的提升，带动公司获客成本快速下降，2018 年末留存率超过 54%；（3）盈利能力：在快速扩张的情形下，公司单店收入、销量稳步提升，运营毛利率正在改善，但短期内预计仍难改亏损局面。草根调研数据显示门店毛利对客单价较为敏感，快取店盈利模型更加坚挺。两家草根调研门店分别为开业 1 年以上悠享店和开业 1 个月快取店，从草根数据及单店测算结果看，（1）成熟店客流稳定（日订单 393 单），新开店仍在拉新、客流超预期（日订单 339 单）；（2）悠享店外送比例与公司披露一致（28%外送比例），快取店无外送订单；（3）食品供应由总部决定，订单占比约 6.2%，低于公司披露的平均值；（4）悠享店单店毛利（1%）显著低于快取店（22.1%），主要扰动因子为配送费用（悠享店年配送费约 9万元）、门店租金（门店面积差异显著）；（5）敏感性测算看，不同门店对客单价敏感性均较高，且悠享店盈利模型极其脆弱，门店订单略下滑/客单价略下降即转为亏损。投资建议与投资标的 目前来看，我们认为瑞幸咖啡代表的咖啡连锁新零售模式盈利状况尚需跟踪观察，但其差异化战略正在改善盈利模型，主要体现在：（1）高举高打做品牌，降低获客成本；（2）密集拓展快取店，降低单店成本及配送费用；（2）定位中端价位，稳健提高实际价格减少门店客流波动，建议积极关注国内现磨咖啡市场新零售模式演变。风险提示 门店扩张不及预期风险、资金短缺无法支持公司扩张风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险Tabl e_Title基于瑞幸咖啡宏微观数据看咖啡连锁新零售模式 商业贸易行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 商业贸易 报告发布日期 2019 年 06 月 24 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter Table_Report相关报告 从云集看会员制社交分销平台“前世今生” 2019-03-31 -38%-25%-13%0%13%25%18/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02商业贸易沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易深度报告 —— 基于瑞幸咖啡宏微观数据看咖啡连锁新零售模式 2 目 录 1. 样本门店描述 ............................................................................................ 4 2. 样本门店草根调研结果 .............................................................................. 5 3. 样本门店单店盈利模型测算 ....................................................................... 7 3.1 单店盈利模型测算及对比 ............................................................................................. 7 3.2 敏感性分析 .................................................................................................................. 8 4. 财务分析：财务数据体现公司战略，短期难改亏损局面 .......................... 10 4.1 核心运营数据 ............................................................................................................ 10 4.1.1 门店数：以快取店为重心，扩张迅猛、持续加密 10 4.1.2 用户数及销量：获客成本快速下降，用户留存率波动上升 12 4.2 公司财务数据 ............................................................................................................ 13 4.2.1 收入/净利：单店收入积极稳步提升，亏损率逐步收窄 13 4.2.2 成本费用支出：差异化经营战略效果逐步体现，毛利率持续改善 15 风险提示 ...........................................