2023年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月02日买 入石头科技（688169.SH）2023 年年报点评：新品优异带动国内外销售，盈利能力显著提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价336.96 元总市值/流通市值44303/44303 百万元52 周最高价/最低价368.50/238.00 元近 3 个月日均成交额442.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《石头科技（688169.SH）-2023 年年度业绩预增点评：国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍增长》 ——2024-01-24《石头科技（688169.SH）-2023 年中报点评：技术优势得到彰显，经营实现大幅改善》 ——2023-09-01《石头科技（688169.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：一季度经营承压，新品频出静待行业回暖》 ——2023-05-03《石头科技（688169.SH）-石头分子筛洗烘一体机潜力展望》 ——2023-03-03《石头科技（688169.SH）-2022 年度业绩快报点评：四季度外销强韧，内销地位进一步夯实》 ——2023-03-03四季度营收延续 30%+增长，盈利明显提升。公司 2023 年实现营收 86.5 亿/+30.5%，归母净利润 20.5 亿/+73.3%，扣非归母净利润 18.3 亿/+52.5%。其中 Q4 收入 29.7 亿/+32.6%，归母净利润 6.9 亿/+110.3%，扣非归母净利润 5.7 亿/+68.6%。公司拟每股派发现金红利 4.68 元，并每 10 股转增 4 股，现金分红率为 30%，叠加公司 2023 年回购及半年度分红，合计分红率为 41%。在国内外扫地机器人需求复苏的背景下，公司凭借突出的产品性能和精准的价格定位，收入实现快速增长；同时公司产品成本控制能力较强，通过持续优化产品结构、拓展多渠道市场，盈利能力大幅提升。扫地机内销积极回暖，公司新品突出拉动份额。奥维云网数据显示，2022年扫地机行业销售额同比增长 10%至 137 亿元，销量同比增长 4%至 458 万台。高性能产品均价不断下探的背景下，扫地机行业迎来量额齐升。2024 年 1 月1 日-3 月 24 日，扫地机行业线上线下销额分别增长 10.4%/11.2%。石头凭借性价比 P 系列及高端 G 系列，2023 年内销市占率提升 3pct 至 24%，预计公司内销收入增长约 30%。2024 年 2-3 月公司发布性价比 P10S、高端 G20S 及超薄 V10 系列新品，分别定位于不同的消费人群，有望进一步推动份额增长。海外渠道持续扩展，高端产品表现亮眼。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023 年公司首次进入美国线下商超渠道，截至 2023 年底，公司共入驻美国180 多家 Target 商店，后续渠道网点扩展及 SKU 数量增加有望持续贡献新的营收增长。公司海外 S 系列高端新品表现突出，带动公司均价实现良好增长，2023 年公司扫地机销量增长 15.5%至 260 万台，均价上涨 10.3%至 3116 元。技术优势彰显，盈利能力大幅提升。公司 2023 年毛利率同比+5.9pct 至55.1%，其中直营毛利率+3.8pct 至 58.4%，经销毛利率+6.5%至 53.1%，Q4毛利率+5.9pct 至 56.7%。公司凭借技术研发优势，在新品性能升级下，毛利率实现提升，同时直营占比提升、原材料成本、海运费及汇率等预计对毛利率也有正向贡献。公司 Q4 费用率有所下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/-0.7/ -0.5/-0.4pct 至 23.5%/5.8%/1.3%/-0.9%。公司 Q4 归母净利率达到 23.3%，同比提升 8.6pct。风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 24.0/27.9/32.1 亿（前值为 24.0/27.6/-亿），增速为 17%/16%/15%，对应 PE=18/16/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,6298,65410,56612,51814,432(+/-%)13.6%30.5%22.1%18.5%15.3%净利润(百万元)11832051240327883206(+/-%)-15.6%73.3%17.2%16.0%15.0%每股收益（元）12.6315.6018.2821.2124.38EBITMargin19.4%23.7%23.9%23.8%23.7%净资产收益率（ROE）12.4%18.0%19%20%20%市盈率（PE）26.721.618.415.913.8EV/EBITDA23.921.917.615.113.4市净率（PB）3.33.93.53.12.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）688169.SH石头科技342.5745012.6315.6018.2821.2127.122.018.716.21.3买入603486.SH科沃斯35.642052.961.722.432.9812.020.714.712.00.7买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024