中炬高新(600872)三年战略规划落地，再造一个新厨邦

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：26.39 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 785 流通股本(百万股) 785 市价(元) 26.39 市值(百万元) 20,726 流通市值(百万元) 20,726 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：2023Q4 深蹲蓄势，2024 年期待改善 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：利好逐步兑现，改革成效可期 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：Q3 业绩超预期，改革势能加速释放 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,341 5,139 5,800 6,806 7,812 增长率 yoy% 4% -4% 13% 17% 15% 净利润（百万元） -592 1,697 764 939 1,133 增长率 yoy% -180% 387% -55% 23% 21% 每股收益（元） -0.75 2.16 0.97 1.20 1.44 每股现金流量 0.86 1.07 0.90 0.91 1.17 净资产收益率 -17% 33% 13% 15% 16% P/E -35.0 12.2 27.1 22.1 18.3 P/B 6.9 4.4 4.0 3.6 3.1 备注：股价选取自 2024 年 3 月 29 日收盘价 投资要点  公司发布 2024 年限制性股票激励计划和美味鲜子公司三年战略规划。股权激励考核以 2023 年为基准，要求上市公司 2024-2026 年营收分别不低于 57.56、67.84、100.21 亿元，同比增长分别为 12%、18%、48%，2026 年对比 2023 年接近翻倍。内涵+外延双轮驱动，彰显公司释放改革成果的信心。2024-2026 年要求营业利润率不低于 15%、16.5%、18%，营业利润为 8.63、11.19、18.04 亿元，同比增长分别为 36%、30%、61%。本次限制性股票激励计划拟授予不超过 1438.8 万股，占总股本的 1.83%，覆盖 7 位董事会及高管成员以及 322 位中层管理人员，授予价格为 14.19 元/股。同时公司发布美味鲜子公司三年战略规划，经营目标为到 2026年，美味鲜营收达成 100 亿，营业利润目标 15 亿。公司改革利好持续兑现，继去年底诉讼和解后，股权激励和美味鲜三年战略规划落地，期待后续阳西厨邦少数股权收回、加速聚焦调味品主业。  公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现收入 51.39 亿元，同比增长-3.78%；实现归母净利润 16.97 亿元，去年亏损 5.92 亿元；实现扣非后归母净利润 5.24 亿元，同比增长-5.79%。其中 2023Q4 实现收入 11.86 亿元，同比增长-14.37%；实现归母净利润 29.69 亿元，去年同期亏损 10.11 亿元；实现扣非后归母净利润 0.61 亿元，同比增长-60.02%。  短期调整致调味品 Q4 收入承压，管理费用率上升。2023 年公司调味品收入为48.66 亿元，同比增长-0.45%。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为 30.28、6.76、4.46、7.16 亿元，同比分别增长 0.09%、13.44%、-10.62%、-6.79%。受益于原材料成本回落，2023 年公司毛利率提升 1.01 个 pct 至 32.71%。2023Q4调味品收入为 11.24 亿元，同比增长-13.62%，主要系公司董事会重组后，内部管理整合调整影响短期收入。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为 6.73、1.89、1.07、1.54 亿元，同比分别增长-17.25%、18.13%、-18.69%、-21.13%。2023Q4 公司毛利率同比提升 1.49 个 pct 至 33.14%，持续受益成本下降。2023年公司销售、管理费用率同比分别+0.05、+1.28 个 pct 至 8.90%、7.34%，管理费用率上升主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。2023Q4 公司销售、管理费用率同比分别+0.73、+5.83 个 pct 至 10.66%、11.16%，改革费用集中在 Q4体现。  盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司年报及股权激励目标规划，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 58.00、68.06、78.12 亿元（原 24-25 三年战略规划落地，再造一个新厨邦 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 年为 58.43、66.93 亿元），归母净利润分别为 7.64、9.39、11.33 亿元（原 24-25年为 6.95、8.10 亿元），EPS 分别为 0.97、1.20、1.44 元。我们预计子公司美味鲜 2024-2026 年收入分别为 55.35、65.25、75.12 亿元，归母净利润分别为 7.25、8.85、10.54 亿元，剔除地产业务约 20 亿价值，现在股价对应调味品业务 PE 为26 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5006869781,475营业收入5,1395,8006,8067,812应收票据0000营业成本3,4583,8414,4925,125应收账款75628297税金及附加61698193预付账款15161922销售费用457522613703存货1,6181,7972,1012,398管理费用377348374391合同资产0000研发费用181191211234其他流动资产1,5251,6921,9482,203财务费用-6-5-5-5流动资产合计3,7334,2545,1276,195信用