证券行业2019年中期投资策略：迎接科创板，拥抱注册制-长江证券

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 30 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 投资银行业与经纪业行业 2019-6-22 迎接科创板，拥抱注册制 ——证券行业 2019 年中期投资策略 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 2019 上半年复盘：信用改善和政策向好下行业盈利和股价筑底回升 2019 年 1-5 月券商指数上涨 26.2%，跑赢沪深 300 约 5.6pct，板块 PB 估值修复至 1.5 倍，信用改善和政策向好是核心推动。Q1 指数回暖和交投活跃背景下行业筑底复苏，一季度营收和净利润分别同增+54.5%和+86.8%，ROE 提升 4.2 pct 至 9.2%；经纪和投资收入分别同增 26.80 和 350.95 亿元，成为盈利改善核心推动力，其中投资收入贡献跃升至 50.4%成为最主要收入来源。展望下半年，我们认为政策进入加速期，一方面科创板即将开板制度创新从流程规划向交易建设拓展，另一方面围绕科创板投行经纪资管信用和投资业务都将迎来新变化。 科创板开板在即，服务融资需求，加速资本市场交易配套制度创新改革资本市场、发展直接融资是推动产业结构转型和新经济发展重要路径，美国在 20 世纪 90 年代通过资本市场改革推动新经济繁荣，证券化率从 30-40%跃升至 140-160%，机构持股市值占比 50%以上。科创板开板在即，服务融资需求，将加速交易及配套制度创新，包括：1）多元化准入机制和有效退出机制；2）市场化定价机制；3）推动资管产品创新培育长线机构资金作为压舱石；4）科创板“鲶鱼效应”倒推市场改革节奏加快，再融资等规则均有望迎来突破。 科创板重塑券业生态格局，从传统“经纪+”到全面“投行+”科创板下前端投行从承销通道演绎为直投+投行+跟投+定价+销售全服务，跟投资产/自营权益资产区间在 0.5-10%；高准入门槛和网下配售比例推动市场机构化进程，从而加速经纪业务分化；基于机构客户的风险管理需求应运而生，融券、股指期货、场内期权均有望成为券商资产负债表运用的新路径。与此同时随着业务协同和联动性加强，从经营业务导向到经营客户导向必然面临着组织架构和考核机制的调整，单一业务能力价值弱化，具备综合服务能力才能胜出。 投资建议：政策加速前期，深度协同下具备综合能力的券商将胜出对于行业整体判断，我们认为长期取决于盈利和估值匹配度，中期取决于监管周期，短期取决于市场周期。当前券商股的盈利和估值匹配度高，板块下行风险较小；科创板将掀起资本市场改革序幕，围绕发行、定价、销售、交易等各个环节的革新将孕育新业务契机，创造盈利改善动力，当前处于政策加速前期；短期从市场交易量、两融余额等核心市场指标来看依然优于 2018 年全年中枢，市场平稳假设下全年盈利改善无虞。长期看好中信证券、中金公司、华泰证券配置价值，贝塔行情下建议关注兴业证券、东吴证券。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 songxx3@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600030 中信证券 买入 601688 华泰证券 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -32%-16%0%16%32%48%64%80%2018/62018/92018/122019/3投资银行业与经纪业沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《券商股跟踪系列四：重组办法“吐故纳新”，“放松管制”主线下改革提速》2019-6-21 《券商股跟踪系列三：关注券商自营和资管债券配置情况》2019-6-18 《每周一话：科创板开板，险资基建投资路径选择》2019-6-15 风险提示： 1. 交易佣金费率出现了大幅下滑； 2.质押和债券投资出现信用风险。12259 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 行业研究┃深度报告 目录 报告摘要 ....................................................................................................................................... 4 2019 上半年复盘：凭市场东风，深蹲起跳 ................................................................................... 5 券商板块录得超额收益 ............................................................................................................................................ 5 投资回暖推动盈利改善 ............................................................................................................................................ 6 估值已回落至安全区域 ............................................................................................................................................ 7 2019 下半年展望一：迎接科创板，拥抱注册制 ............................................................................ 8 资本市场改革是产业转型升级必经之路 .................................................................................................................. 9 市场改革需要相关配套制度落地为支撑 ................................................................................................................ 11 严格的资产质量把控 .....................................................................................................................