AI带动算力基建需求大涨，1Q24利润同比预增143%以上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月01日买 入沪电股份（002463.SZ）AI 带动算力基建需求大涨，1Q24 利润同比预增 143%以上核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.18 元总市值/流通市值57704/57668 百万元52 周最高价/最低价34.32/16.93 元近 3 个月日均成交额1404.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《沪电股份（002463.SZ）-AI 带动算力基建需求大涨，公司业绩增长提速》 ——2024-02-07《沪电股份（002463.SZ）-深耕高端数通 PCB，受益数字经济时代新基建》 ——2023-03-27《沪电股份（002463.SZ）-结构性需求旺盛，全年归母净利润预计同比增长 28%，》 ——2023-02-06《沪电股份（002463.SZ）-Q3 业绩稳健增长，产品结构升级支持长期盈利提升》 ——2022-11-01受益 AI 需求爆发，公司业绩增长提速。公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 89.38 亿元(YoY +7.2%)，归母净利润 15.13 亿元(YoY +11.1%)，扣非归母净利润 14.08 亿元(YoY +11.4%)，与此前业绩预告一致。同时，公司发布了 1Q24业绩预告，受益于高速运算服务器、AI 等新兴计算场景对高多层印制电路板的结构性需求，预计实现归母净利润 4.60-5.20 亿元（YoY +129.66%-159.62%），扣非净利润预计为 4.44-5.04 亿元(YoY +143.31%-176.18%)。AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动大尺寸、高速、高多层 PCB 需求。2023 年，公司 PCB 业务实现营业收入 85.72 亿元(YoY +8.09%)，毛利率提升至32.46%(YoY +0.74pct)。其中，公司企业通讯市场板实现营业收入约 58.7 亿元(YoY +6.82%)，毛利率约为 34.51%(YoY +0.18pct)。其中，传统服务器由于数据中心资本支出增速下滑、去库存、美元利率高等影响，订单疲软，但 AI 服务器和高速网络系统旺盛需求推动了高速高层 PCB 需求，公司 AI 服务器和 HPC 相关营收占企业通讯市场板营收占比从 2022 年的约 7.89%增长至 23 年的 21.13%。数据中心交换机需求有望扩大 50%，公司计划投资技改升级项目。目前，数据中心交换机市场的支出主要用于连接通用服务器的前端网络，但由于大型人工智能应用需要处理的参数快速增长，要求部署数千甚至数十万个加速节点，在大型集群中连接这些加速节点需要一个数据中心规模的架构，即人工智能后端网络。根据 Dell'Oro 预计，部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大 50%。基于对算力市场的高预期，公司计划投资约5.1 亿元实施技改项目，以提升面向算力网络的HDI 产线技术能力。新兴汽车板营收占比提升，胜伟策亏损进一步收窄。23 年公司汽车板实现营收 21.58 亿元(YoY +13.74%)，毛利率 25.65%(YoY +1.6pct)。其中毫米波雷达、采用 HDI 的 ADAS 以及智能座舱域控制器、p2Pack 等新兴汽车板产品占公司汽车板营收比重从 22 年的 21.45%增长至 23 年的 25.96%。胜伟策汽车板业务的亏损影响公司 2023 年汽车板毛利率约 2.21pct，其应用于 48V 轻混系统的 p2Pack PCB 产品已于 4Q23 量产，未来将加快应用于 800V 架构的产品技术优化，推动采用 p2Pack 技术的产品在纯电动汽车的商业化应用。投资建议：由于 23 年分应用领域预期假设与实际有所差距，24-25 年归母净利润前值为 25.01、30.09 亿元，微调业绩，我们预计公司 24-26 年公司归母净利润为 23.92、30.02、36.24 亿元，同比增长 58.1%、25.5%、20.7%，对应当前股价 PE 为 24、19、16x，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,3368,93812,33014,79417,189(+/-%)12.4%7.2%37.9%20.0%16.2%净利润(百万元)13621513239230023624(+/-%)28.0%11.1%58.1%25.5%20.7%每股收益（元）0.720.791.251.571.90EBITMargin18.7%19.1%22.6%23.2%23.8%净资产收益率（ROE）16.5%15.5%20.7%21.7%21.9%市盈率（PE）42.438.424.319.416.1EV/EBITDA32.930.420.216.614.3市净率（PB）6.995.945.034.213.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：沪电股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：沪电股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：沪电股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：沪电股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：沪电股份毛利率、净利率变化情况图6：沪电股份费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：沪电分应用领域营收占比图8：沪电分应用领域毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）20222023