煤炭与消费用燃料行业：煤价止跌，权益“抢跑”或现

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 煤价止跌，权益“抢跑”或现 报告要点 [Table_Summary]受贸易商“挺价”情绪加强&下游集中采购影响，本周煤价跌幅缩窄；煤炭指数涨幅 0.3%。我们认为，短期煤炭板块或有“抢跑”可能：1）煤价短期有望止跌甚至小幅探涨；2）煤价曾历压力测试，煤价底经验证；3）煤炭股持仓体验较好，经济预期谨慎之下的防守策略需求边际抬升；4）经济低增速阶段，防御属性边际增强，高股息组合有望持续跑赢；4）随着成长反弹&高股息板块整体回落，优质高股息资产性价比增强。后续若煤价系统性跌幅趋缓，或情绪因素导致煤价跌至成本支撑线以下，可逐步提高配置赔率。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 张韦华 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490517080003 SFC：BQT627 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 煤价止跌，权益“抢跑”或现 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：煤价系统性跌幅趋缓 受贸易商“挺价”情绪加强&下游集中采购影响，本周煤价跌幅缩窄；煤炭指数(长江)涨幅0.30%，跑赢沪深 300 指数 1.0 个百分点。我们认为，虽然当前煤价系统性跌幅趋缓，但需求端压力测试并未完全结束。动力煤方面，虽然当前坑口出现销售好转&挺价现象，然而随着用电淡季来临，电厂日耗下降趋势难改；而非电方面，受基建需求不足、地产下行等因素影响，下游复工复产不及预期，非电用煤需求恢复缓慢或难以抵消电厂日耗淡季影响，因此我们认为二季度煤价或仍以弱稳为主：一般来说，电厂&非电双淡季往往出现在 5-6 月左右，因此本轮煤价企稳或并非预示着见底，后期仍待需求端进行压力测试，成本支撑线仍是系统性支撑点：1）动力煤：国内外成本共同支撑港口煤价底约在 750-800 元/吨。目前疆煤、澳煤共同构筑起我国成本支撑位：当港口煤价跌破 800 元/吨左右时，我国疆煤外运量（约 1 亿吨）和澳洲进口动力煤（约 5000 万吨）或受影响；2）焦煤：主焦煤成本支撑线或在 1400-1600 元/吨左右。目前国内焦精煤成本主要集中在 700-800 元/吨左右，考虑到主焦产量占焦煤比重中较高的也仅约 50%，因此预计主焦价格支撑或在 1400-1600 元/吨左右。 热点关注：权益“抢跑”或现？ 我们认为，煤炭股实质上较容易出现“抢跑”现象：1）煤价短期有望止跌甚至小幅探涨：受贸易商“挺价”情绪加强&下游集中采购影响，短期内煤价有望止跌，或一定程度支撑后续权益市场反弹；2）煤价曾历压力测试，煤价底经验证：23 年二季度，受国内产量高增、进口增加和需求走弱影响，秦港煤价曾一度跌至 751 元/吨；煤价跌至成本支撑位也一定程度影响了疆煤外运量、进口澳煤在 23 年 6 月也出现环比回落趋势。由此可见，煤价曾历压力测试：当煤价跌破系统性成本底，煤炭供给或存收缩预期，从而支撑煤价回升。3）煤炭股持仓体验较好，经济预期谨慎之下的防守策略需求边际抬升：当前国内市场受经济预期较弱影响，防守属性边际增强；而煤炭板块受供给弹性收缩&成本底支撑思想影响，煤价波动性下降认同感增强，且今年以来煤炭板块持仓体验较好，因此作为红利指数中重要一环的煤炭板块后续或存“抢跑”可能；4）经济低增速阶段，防御属性边际增强，高股息组合有望持续跑赢：参考日本经验，在经济发展降速、利率下调叠加资本市场风险偏好走低的环境下，“类债”属性的高股息资产往往可获得较长期且稳健的超额收益。5）随着成长反弹&高股息板块整体回落，优质高股息资产性价比增强：3 月以来，成长板块中传媒、计算机分别上涨 12.2%和 7.7%；而高股息板块回落明显，保险、煤炭在 32 个行业中跌幅前二，分别回落 6.4%和 3.2%。以中国神华为例，根据 23年业绩及分红规划，截至 3 月 22 日股息率已重新接近 6%，性价比逐渐显现。 投资建议 短期煤炭板块或有“抢跑”可能。后续若煤价系统性跌幅趋缓，或情绪因素导致煤价跌至成本支撑线以下，可逐步提高配置赔率。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）成长潜质：电投能源、晋控煤业；4）股息偏高：昊华能源、平煤股份、山西焦煤。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险； 2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何看待近期煤价及板块回调？》2024-03-17 •《为什么发电高增煤价不涨？》2024-03-09 •《紫金矿业 VS 陕西煤业：矿企两大模式之辩——黑金不怕火炼 1》2024-03-04 -21%-1%19%39%2023-32023-72023-112024-3煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-03-24%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 目录 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 板块涨跌与估值情况 ....................................................................................................................................... 5 煤炭个股涨跌情况 .......................................................................................................................................... 6 行业数据一周汇总 ........................................................................................................................ 8 动