计算机行业专题研究：互联网基础设施出海，受益于AI技术演进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 计算机 互联网基础设施出海，受益于 AI 技术演进 华泰研究 计算机 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林海亮 SAC No. S0570122060076 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 网宿科技 300017 CH 11.95 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 28 日│中国内地 专题研究 互联网基础设施伴随互联网产业出海，有望持续受益于 AI 技术演进 我国移动互联网发展成果显著，基于移动互联网的各类应用（如移动支付、电商、直播、手游、短视频等）快速发展，推动我国形成了高质量的互联网基础设施，也为随后的互联网基础设施出海打下了良好的基础，CDN 是典型的代表。CDN 支持对文字、图片、动画、文本等的加速服务，可面向 IPTV、PC、移动设备等多种用户终端提供内容加速，适用于互联网、IPTV、OTT视频、移动流媒体等业务。我们认为我国 CDN 厂商通过出海短期受益于海外流量增长带来的业务量增加，长期则有望率先把握 AI 为代表的技术浪潮带来的客户需求变化，不断向更高附加值环节渗透。建议关注：网宿科技。 目标市场画像：新兴市场潜力大，格局分散存机遇 从目标市场看，东南亚为代表的新兴市场是我国互联网基础设施厂商出海重要的目标市场。近年来随着新兴市场需求逐步兴起，为国内 CDN 厂商带来重要发展机遇，我们根据东南亚人口、人均使用流量、CDN 流量价格等指标测算中性情况下 2023 年东南亚 CDN 市场空间或超 300 亿元。从竞争格局看，东南亚 CDN 市场整体竞争格局较为分散。以 2022 年收入为例，海外头部厂商 Cloudflare、Fastly 亚太地区收入分别为 9.3 亿元、4.1 亿元，相较于约 300 亿的市场空间来看，整体市场格局较为分散。 节点布局构筑竞争基础，逐步拓展增值服务 国内 CDN 厂商在东南亚地区具备良好的节点布局，构筑了与海外厂商竞争的重要基础。以网宿为例，截至 2023 年末公司已拥有 800+海外节点，在马尼拉、曼谷、新加坡等地设有多个清洗中心，为公司与海外厂商的竞争打下了良好的基础。从竞争优势看，国内 CDN 厂商的服务一方面具备较强的性价比；另一方面国内厂商也不断丰富增值服务，当前海外头部厂商通过零信任服务、网络服务、开发者服务实现了向更高附加值环节的渗透，毛利率较高，相比海外厂商，国内厂商毛利率仍有提升空间，当前国内头部 CDN 厂商也积极拓展业务范围，向云安全、边缘计算等更高附加值环节渗透。 把握 AI 技术浪潮，出海有望率先捕捉客户需求变化 出海的竞争不仅从业务总量上打开了国内公司的成长空间，更从需求和技术角度帮助国内公司把握技术变革浪潮。当前生成式 AI 技术浪潮不断演进，海外市场在模型端、应用端相对领先。我们认为基础设施出海有助于贴近客户需求，率先捕捉应用端的需求变化。一方面，海外新型应用兴起或推动应用流量进一步增长，为相关公司的收入增长提供动力，另一方面，随着新应用的推广，AI 推理、安全等增值服务需求逐步显现，或将推动相关公司进一步向更高附加值的环节渗透。 风险提示：市场竞争加剧，技术落地不及预期。 (49)(36)(24)(11)2Apr-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)计算机沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 计算机 互联网基础设施伴随互联网产业出海 我国互联网发展为互联网基础设施出海打下良好基础。我国的互联网发展经历了 PC 互联网、移动互联网、云计算等时期，其中我国的移动互联网发展成果显著，基于移动互联网的各类应用（如移动支付、电商、直播、手游、短视频等）也在我国得到了迅速的发展。应用端的快速发展推动我国形成了高质量的互联网基础设施，也为随后的互联网基础设施出海打下了良好的基础，包括 CDN、云计算在内的互联网基础设施出海，为我国 IT 行业打开了新的成长空间。 图表1： 网宿科技收入&中国互联网变革 资料来源：各公司官网，华泰研究 从应用场景出发，互联网基础设施出海具备良好基础。移动互联网时代，计算能力从云端向终端推广，诞生了丰富的应用场景。与集中化的中心计算场景不同，移动互联网的场景更加分散，且随着 64 位计算逐步引入智能手机，视频、手游等数据量较大的场景逐步增加。在与之匹配的互联网基础设施中，CDN 是典型的代表。CDN 支持对文字、图片、动画、文本等的加速服务，可面向 IPTV、PC、移动设备等多种用户终端提供内容加速，适用于互联网、IPTV、OTT 视频、移动流媒体等业务。据 IDC，中国 CDN 市场主要可分为 OTT 视频CDN、在线游戏 CDN、电子商务 CDN 及其他 CDN。从市场划分可以看出，我国丰富的应用场景为互联网基础设施发展打下了良好的基础，与之相应的，我国互联网企业的出海也成为我国互联网基础设施出海的重要推动力。 图表2： 中国 CDN 市场结构（2019） 图表3： 中国 CDN 市场结构（2024E） 资料来源：IDC、华经产业研究院、华泰研究 资料来源：IDC、华经产业研究院、华泰研究 OTT（over-the-top）视频32%在线游戏29%网络、电子邮件和数据市场16%电子商务23%OTT（over-the-top）视频36%在线游戏32%网络、电子邮件和数据市场9%电子商务23% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 计算机 背景：互联网出海蓬勃发展，海外市场扩张持续推进 电商：北美互联网基础扎实，电商出海步步为营 北美市场互联网渗透率高，为电商出海奠定坚实基础。作为全球电商市场核心地带，北美地区具备悠久电商发展历程和坚实技术基建，用户消费力整体较强。据 Statista，2022 年北美互联网渗透率为 93%，全球领先。此外，据霞光智库引自 Statista，2022 年北美电商市场规模达到 9436 亿美元，同比增长率约为 7%，预计 2027 年市场规模将达 1.7 万亿美元。我们认为，以北美为代表的海外市场，互联网渗透率高、基础设施完善、用户消费能力较强，为国内电商企业出海奠定坚实基础。 图表4： 2022 年全球互联网渗透率 图表5： 2017-2027E 年北美等地区电商市场规模 资料来源：Statista，华泰研究 资料来源：Statista，霞光智库，华泰研究 国内电商有望实现海外持续扩张。近年来，随着国内电商平台的逐步兴起，在把握时代