23年业绩亏损收窄，24年静待盈利弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日买 入中国东航（600115.SH）23 年业绩亏损收窄，24 年静待盈利弹性核心观点公司研究·财报点评交通运输·航空机场证券分析师：罗丹证券分析师：高晟021-60933142021-60375436luodan4@guosen.com.cngaosheng2@guosen.com.cnS0980520060003S0980522070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.64 元总市值/流通市值81140/67913 百万元52 周最高价/最低价5.62/3.48 元近 3 个月日均成交额210.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国东航（600115.SH）-经营环比改善，二季度扣汇亏损大幅收窄》 ——2023-08-31《中国东航（600115.SH）-2022 年亏损 374 亿，2023 年起业绩有望显著回升》 ——2023-04-02《中国东航（600115.SH）-疫情之下亏损持续，静待需求复苏》——2022-10-31《中国东航（600115.SH）-亏损同比小幅扩大，看好长期前景》——2022-04-02中国东航 2023 年业绩亏损收窄。2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长 145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长 169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至 74.4%，相较 2019 年减少了 7.6 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 104.9%和 116.4%，国内客座率恢复至78.0%，相较 2019 年减少了 5.03pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019年的 39.1%和 43.8%。2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较 2023 年和 2019 年均实现小幅提升，公司 2023 年客运收入实现 1045.8 亿元，同比大幅提高 199%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现 36.4 亿元，同比下降53%。单位成本大幅下降，毛利率实现由负转正。因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK航油成本 0.168 元，同比下降 27.4%，单位 ASK 非油成本 0.291 元，同比下降 46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。2023 年，汇率贬值导致公司汇兑损失 9.0 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于 2023 年 12 月 31日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.97 亿元。风险提示：宏观经济恢复不及预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。投资建议：维持 “买入”评级。考虑到 2024 年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026 年公司归母净利分别为 59.1 亿、96.3 亿、129.1 亿（24-25 年调整幅度分别为-55.1%/-48.3%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,111113,741137,658150,064159,959(+/-%)-31.3%146.7%21.0%9.0%6.6%净利润(百万元)-37386-81685906963012914(+/-%)206.1%-78.2%-172.3%63.0%34.1%每股收益（元）-1.68-0.370.260.430.58EBITMargin-75.7%-6.3%5.1%7.0%8.6%净资产收益率（ROE）-128.6%-20.1%12.9%17.6%19.5%市盈率（PE）-2.2-9.913.78.46.3EV/EBITDA-12.8117.418.614.211.6市净率（PB）2.792.001.771.491.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2中国东航 2023 年业绩亏损收窄。2023 年全年公司营业收入 1137.4 亿元，同比增长145.6%，实现归母净利润-81.7 亿元，其中四季度营业收入 282.0 亿元，同比增长169.8%，实现归母净利润-55.6 亿元。图1：中国东航营业收入图2：中国东航单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内客流快速恢复，运价坚挺，营收显著提高。2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至 2019 年同期的 88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢复至 74.4%，相较 2019 年减少了 7.6 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 104.9%和 116.4%，国内客座率恢复至 78.0%，相较 2019 年减少了5.03pct；国际航线的 RPK 和 ASK 分别恢复至 2019 年的 39.1%和 43.8%。2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较 2023 年和 2019 年均实现小幅提升，公司 2023 年客运收入实现 1045.8 亿元，同比大幅提高 199%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现 36.4 亿元，同比下降 53%。单位成本大幅下降，毛利率实现由负转正。因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位 ASK 航油成本 0.168 元，同比下降 27.4%，单位 ASK 非油成本 0.291 元，同比下降 46.5%，从而带动公司毛利率由负转正。2023年，汇率贬值导致公司汇兑损失 9.0 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023 年 12 月 31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币 2.97 亿元。图3：中国东航客运运投情况图4：中国东航客运周转量情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报