2023年年报点评：安全业务盈利改善，发力智能驾驶

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日买 入均胜电子（600699.SH）-2023 年年报点评安全业务盈利改善，发力智能驾驶核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.28 元总市值/流通市值24342/23641 百万元52 周最高价/最低价21.58/12.64 元近 3 个月日均成交额344.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《均胜电子（600699.SH）-2023 年三季报点评-汽车安全业务盈利持续改善，发力智能驾驶》 ——2023-10-25《均胜电子（600699.SH）-业绩稳步改善，发力智能驾驶》 ——2023-07-13《均胜电子（600699.SH）-2023 年一季报点评-业绩稳步改善，在手订单充沛》 ——2023-04-27《均胜电子（600699.SH）-2022 年年报点评-多措并举，业绩扭亏为盈》 ——2023-04-03《均胜电子（600699.SH）-盈利能力逐季改善，汽车电子业务保持高增长》 ——2022-10-25均胜电子 2023 年归母净利润同比增长 175%。2023 年均胜电子实现营业收入 557 亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 10.83 亿元，同比增长 175%。分产品看，2023 年汽车电子业务实现主营业务收入 168 亿元，同比增长11%；2023 年汽车安全业务实现主营业务收入 385 亿元，同比增长 12%。公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致，汽车电子业务随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。公司 2023 年毛利率 15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率 20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率 12.77%，同比+3.6pct。公司 2021-2023 安全业务毛利率分别为 8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强中国地区产能投入，公司合肥产业基地第一期项目已正式完工投产。以及随着安全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。公司订单结构继续优化，2023 年新获全生命周期订单合计超 730 亿元，其中安全业务新获约 434 亿元，汽车电子业务新获约 303 亿元。订单结构中，新能源汽车相关的新订单金额占比超 60%，国内新获订单金额占比已提升至约 40%，本土化战略持续落地。汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破，2023 年 4 月公司披露获得某车企全球性项目定点，预计全生命周期订单总金额约 130 亿元。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控 nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控 nDrive M 系列，以及中央计算单元 nCCU 等。投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，维持 2024-2025 年盈利预测，预测公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为 13.66/16.61/20.01 亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为26.1%/21.6%/20.5%，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年 PE 分别为 17/14/12 倍，维持买入评级。风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)49,79355,72861,38665,48769,483(+/-%)9.0%11.9%10.2%6.7%6.1%净利润(百万元)3941083136616612001(+/-%)扭亏174.8%26.1%21.6%20.5%每股收益（元）0.290.770.971.181.42EBITMargin0.9%4.1%4.5%5.1%5.7%净资产收益率（ROE）3.2%8.0%10.1%12.1%14.1%市盈率（PE）58.421.917.314.311.8EV/EBITDA18.915.615.013.211.8市净率（PB）1.881.741.741.721.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2均胜电子发布 2023 年年报，2023 年实现归母净利润 10.83 亿元，同比增长 175%。公司 2023 年实现营业收入 557.28 亿元，同比增长 11.9%，实现归母净利润 10.83亿元，同比增长 174.8%，实现扣非归母净利润 10.03 亿元，同比增长 219.2%。其中，2023Q4 实现营业收入 144.18 亿元，同比增长 2.6%，环比增长 0.9%，实现归母净利润 3.04 亿元，同比增长 15.7%，环比增长 0.4%，实现扣非归母净利润 3.32亿元，同比增长 443.8%，环比增长 20.8%。分产品看，2023 年汽车电子业务实现主营业务收入 168 亿元，同比增长 11%；2023年汽车安全业务实现主营业务收入 385 亿元，同比增长 12%。随着智能座舱域控制器等新产品陆续放量以及公司在国内市场的开拓，营收保持稳步增长。公司是被动安全业务全球龙二，营收表现与全球车市一致。根据 GolbalData 数据，2023 年全球轻型车销量约为 9008 万辆，同比+11%，其中美国约 1556 万辆，同比+13%，欧洲约 1724 万辆，同比+18%。中国 2023 年汽车销量 3009 万辆，同比+12%。盈利能力持续改善。公司 2023 年毛利率 15.09%，同比+3.1pct，汽车电子业务实现主营业务毛利率 20.65%，同比+2.1pct，汽车安全业务实现主营业务毛利率 12.77%，同比+3.6pct。公司 2021-2023 安全业务毛利率分别为 8.5%、9.1%、12.8%，盈利能力稳步改善。盈利能力改善得益于公司在全球范围内提高成本控制能力，加强产品成本竞争力。公司通过 1）统一全球采购体系、优化供应商资源等方式改善供应链能力；2）通过生产自动化、生产线平衡控制制造成本；3）采用平台化、模块化的研发战略；4）强化全球产能协同，发挥中国管理及生产优势，公司合肥产业基地第一期项目已于报告期正式完工投产，该基地包括研发中心、测试验证实验室、乘用车方向盘及安全