2024年3月PMI数据点评：景气超预期回升，政策效应有望逐步显现

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 03 月 31 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气超预期回升，政策效应有望逐步显现 ——2024 年 3 月 PMI 数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  制造业 PMI：景气度超预期上升，需求端明显改善。季节性、政策预期以及外需三重因素带动下，2024年 3月制造业采购经理人指数较 2月回升 1.7个百分点至 50.8%，超出市场预期，结束连续 5个月的收缩态势。从需求端看，3月新订单指数为 53%，较前月上升 4个百分点；从生产端看，3月生产指数较上月回升 2.4个百分点至 52.2%，由上月的收缩转为扩张，但回升幅度小于需求端；企业预期和招工意愿也有所提升；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回升，短期来看，海外需求有恢复的迹象，出口有望逐步得到改善，但是由于高利率的滞后影响，恢复势头或不稳；行业上，四大行业景气度回升，新动能较快增长。两会过后政策加快部署落地，超长期特别国债、新一轮设备更新和消费品以旧换新等政策有望持续带动国内消费和投资，预计后续制造业景气度平稳扩张。  不同规模企业景气度回升，中、小型企业预期改善。分企业规模看，3 月，不同规模企业景气度均回升，且均呈扩张态势。大中小型企业产需两端景气度均有所改善，内外需也都有所回暖。从业人员和企业预期方面，中、小型企业预期指数回升，大型企业预期持平，大、小型企业招工意愿增强，大型企业招工意愿改善更加明显。  出厂价格指数回落，两个库存指数均回升。3 月，在生产和市场需求回升的带动下，采购量指数较上月回升 4.7个百分点至 52.7%，重新回到临界线上。国际大宗商品价格继续上行，主要原材料购进价格指数回升 0.4 个百分点至50.5%，连续 9 个月扩张；市场需求有所改善，但出厂价格指数回落 0.7 个百分点至 47.4%，连续 6个月位于临界线下。不同规模企业原材料购进价格指数走势分化。短期来看美国经济数据仍具有一定韧性，对国际油价有一定推升作用，油价上行又对欧洲经济有较大影响，加之部分产油国减产不及预期，预计短期油价走势仍偏震荡。此外，随着两会后政策逐步落地，有望带动受内需驱动的部分工业品价格。3 月，供应商配送时间指数重新扩张，企业两个库存指数上升，但仍处于荣枯线下，短期库存可能仍呈低位震荡态势，后续是否开启补库周期仍需要观察需求回升的持续性。  非制造业 PMI：服务业、建筑业景气度上升。3 月，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月回升 1.6 个百分点，连续 4 个月回升。其中，服务业商务活动指数为 52.4%，比上月上升 1.4个百分点，连续三个月走高。行业上有所分化，与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，景气水平较低。预计后续企业生产经营活动保持活跃，政策持续助力新动能，有望继续支撑服务业的景气度。3 月，受金三银四旺季及开年后基建工程陆续开工因素影响，建筑业商务活动指数为 56.2%，结束连续两个月下降的态势。3 月，北京、深圳等房地产政策持续优化，城市房地产融资协调机制加快落地，尽管地方债务约束依然较大，但中央财政发力有望形成补充，预计建筑业景气度将稳中有升。  风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. “低空经济”迎机遇，海外数据波动 (2024-03-29) 2. 三大部委重磅发声，海外央行分化操作 (2024-03-22) 3. 数据开门红，制造业表现亮眼 (2024-03-19) 4. 居民数据更弱，企业表现较稳健——2月社融数据点评 (2024-03-16) 5. 重磅文件助力设备更新，美国 2 月通胀超预期 (2024-03-15) 6. 部委密集释放利好信号，海外地缘政治引波动 (2024-03-11) 7. 超预期的 CPI，低于预期的 PPI——2月通胀数据点评 (2024-03-10) 8. 基数效应主导，出口表现更优——1-2月贸易数据点评 (2024-03-08) 9. 纵深推进，高质量与新发展——《2024政府工作报告》解读 (2024-03-06) 10. 踏浪前行——动能转换中的经济运行与投资抉择 (2024-03-04) 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2024 年 3 月份中国制造业采购经理指数较 2 月回升 1.7 个百分点至 50.8%，主要受季节性、政策预期以及外需三重因素带动，结束了连续 5 个月的收缩，超出市场预期。制造业产需两端景气度均改善，需求端回升更加明显。非制造业商务活动指数回升 1.6 个百分点至53%，其中，服务业景气度连续三个月走高，建筑业景气度回升。综合 PMI 产出指数为 52.7%，较上月升高 1.8 个百分点。3 月，两会过后政策加快部署落地，超长期特别国债、新一轮设备更新和消费品以旧换新等政策有望持续带动国内消费和投资，预计后续制造业景气度平稳扩张。 1 制造业 PMI：景气度超预期上升，需求端明显改善 三重因素下制造业景气度超预期回升，需求端改善更为明显。2024 年 3 月制造业采购经理人指数较 2 月回升 1.7 个百分点至 50.8%，结束了连续 5 个月的收缩，超出市场预期。3 月份制造业景气度回升一方面是受到季节性因素的影响，正常年份的春节后一月的制造业PMI 通常回升，2015-2019 年春节后一月的制造业 PMI 环比平均回升 0.84 个百分点，相比之下本月制造业 PMI 环比回升的幅度更大，超过季节性。其中，从需求端看，政策预期以及海外市场需求释放，3 月新订单指数为 53%，较前月上升 4 个百分点，结束连续 5 个月的收缩，需求端转为扩张。从生产端看，节后各地员工返岗上岗，加之需求端回暖，3 月生产指数较上月回升 2.4 个百分点至 52.2%，由上月的收缩转为扩张，同时生产指数在 13 个月后再度低于新订单指数 0.8 个百分点。从企业预期来看，两会召开后政策预期加快释放，企业预期有所回升，3 月生产经营活动预期指数录得 55.6%，较上月升高 1.4 个百分点。从就业情况看，3月从业人员指数较上月回升 0.6 个百分点至 48.1%。总体来看，2024 年 3 月，季节性、政策预期以及外需三重因素带动下，制造业景气度超预期改善，需求端改善的力度更大。3 月，全国两会提出从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，赤字率拟按 3%安排，国内政策力度不减，新一轮设备更新和消费品以旧换新的行