专题报告-日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会

2024 年 04 月 01 日 日美央行购债：现实背景、政策信号和投资机会 —专题报告 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《北证软服指数表现强于大盘，重视板块内高增低估标的》2024-03-30 2、《美联储软着陆降息周期的大类资产策略》2024-03-26 3、《救市的逻辑与反弹的机会》2024-02-18 ▌ 核心要点 国内央行购债更多是货币政策工具，由于中央还在加杠杆，且货币宽松还有空间，中国式 QE 仍需等待。美联储 MMT 和日央行 QQE 操作方式虽有不同，但都加大购债规模，通过债务货币化，开启非常规宽松。对资产影响为短债走牛，长债先牛后熊；美股走牛，日股分化；铜油上行，黄金涨跌不一；汇率先贬后升。 ▌现实背景：经济冲击、杠杆见顶、政策利率近零 美联储于 2008 年末次贷危机后首次 QE、2020 年疫情后MMT；日央行 2001 年为应对互联网泡沫首次 QE，2012 年安倍上台后大规模购债。国内中央政府还在加杠杆，降准降息还有空间，中国式 QE 仍需等待。 ▌政策信号：债务货币化，开启大宽松序幕 美联储 MMT 主要是通过赤字扩张提升购债规模，短期利率降幅大于长期利率；日央行 QQE 则是通过 YCC 调整购债规模，长期利率降幅大于短期利率。美日央行大规模购债后，均开启货币大宽松序幕，利率中枢下行。 ▌投资机会：短债走牛，股市分化，铜油上行，汇率先贬后升 债：短债持续走牛，长债先牛后熊； 股：美股快速转牛，日股走势分化，各自利好行业和经济结构息息相关； 商：铜油快速上行，黄金走势分化； 汇：美元和日元在 QE 周期均先贬后升。 ▌ 微观交易：两融交易占比快速回落，北向小幅净流入 融资余额小幅流出，融资交易占比大幅下行。北向资金小幅净流入，海外看涨情绪回落。内外资共同流入医药生物、非银金融等，共同流出银行、汽车，分歧主要集中在电力设备、基础化工、计算机、机械设备等。 ▌ 投资日历：海外跟踪联储官员发言、非农和PMI，国内关注 CPI、出口 海外：通过联储官员发言、非农和 PMI 判断降息预期变化 国内：关注 CPI、出口，判断经济-价和外需变化。 ▌ 风险提示 -25-20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 （1）政策变化大超预期； （2）国内经济不及预期； （3）外部风险冲击加剧 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 现实背景：经济冲击、杠杆见顶、政策利率接近零值 ......................................... 5 1.1、 美联储：2008 年末次贷危机后首次 QE 和 2020 年疫情后 MMT............................. 5 1.2、 日央行：2001 年应对互联网泡沫首次 QE，2012 年安倍上台后大规模购债 ................. 7 1.3、 中国式 QE 仍需等待：中央还在加杠杆，货币政策还有空间.............................. 8 2、 政策信号：债务货币化，开启大宽松序幕 ................................................... 9 2.1、 美联储 MMT：赤字扩张提升购债规模，短期利率降幅大于长期利率 ....................... 10 2.2、 日央行 QQE：通过 YCC 调整购债规模，长期利率降幅大于短期利率 ....................... 13 2.3、 美日启示：央行大规模购债，开启货币大宽松序幕 .................................... 16 3、 投资机会：短债走牛，股市分化，铜油上行，汇率先贬后升 ................................... 16 3.1、 债：短债持续走牛，长债先牛后熊 .................................................. 16 3.2、 股：美股快速转牛，日股走势分化，利好行业取决于经济结构 ........................... 18 3.3、 商：铜油快速上行，黄金走势分化 .................................................. 20 3.4、 汇：美元和日元在 QE 周期均先贬后升 ............................................... 22 4、 市场复盘：宽基指数延续震荡下行 ......................................................... 22 5、 情绪总览............................................................................... 25 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪降温 .................................................... 25 5.2、 恐慌：国内外均有所缓解 .......................................................... 25 5.3、 内资：融资余额小幅流出，交易占比快速回落 ........................................ 26 5.4、 外资：北向资金小幅净流入，海外看涨情绪回落 ...................................... 27 6、 资金行业选择：内外资分歧加剧 ........................................................... 28 7、 投资日历：海外跟踪联储官员发言、非农和 PMI，国内关注 CPI、出口 .......................... 29 8、 风险提示............................................................................... 30 图表目录 图表 1：美联储首次 QE 是为了应对 2008 年金融危机，第二次大规模购债是 2020 年疫情 .......... 6 图表 2：日央行 2001 年首次 QE 是应对互联网泡沫，第二次大规模购债是安倍经济学的重要举措 ... 7 图表 3：2024 年广义赤字大幅扩张，中央加杠杆正在进行中 ................................... 8 图表 4：中央加杠杆离不开货币宽松的配合，当前我国降息空间仍较为充足 .....