中国银行(601988)营收增速领跑大行，信贷投放延续高景气

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 03 月 31 日 中国银行 (601988) ——营收增速领跑大行，信贷投放延续高景气 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 事件：中国银行披露 2023 年报，2023 实现营收 6229 亿元，同比增长 6.4%（9M23：7.1%），实现归母净利润 2319 亿元，同比增长 2.4%（9M23：1.6%）。4Q23 不良率季度环比持平于 1.27%，拨备覆盖率季度环比下降 3.5pct 至 192%，2023 年度分红率稳定约 30%。 ⚫ 低基数下非息提速支撑营收表现居于大行第一，拨备反哺带动业绩增速提升。2023 年中国银行营收同比增长 6.4%（9M23：7.1%），归母净利润同比增长 2.4%（9M23：1.6%），均好于我们在前瞻中的预期（营收、业绩增速分别预测为 5.6%、1.7%）。从盈利驱动因子来看，① 非息表现亮眼是营收好于预期核心。2023 年非息收入同比增长 24%（9M23：20.5%），支撑营收增速 5.2pct（9M23:4.6pct），其中受益公允价值变动收益明显少降、投资相关非息同比增长 51%，贡献 4.5pct；全年中收增速较 9M23 提升 1.6pct 至 5.3%，正贡献 0.7pct。② 规模扩张提速对冲息差收窄影响，以量补价延续。2023 利息净收入同比增长 1.6%（9M23:3.2%），其中息差降幅扩大，对营收增速拖累较 9M23 扩大 2pct 至7.2pct，规模扩张提速完全对冲（正贡献 8.5pct）。③ 受益四季度信贷减值损失同比少提，拨备对业绩贡献转正（全年贡献利润增速 0.5pct，9M23 为拖累 2.3pct）。 ⚫ 年报关注点：① 信贷投放提速，涉政类贷款是主要支撑：4Q23 贷款同比增长 13.7%（3Q23：13.2%），2H23 对公同比多增超 1700 亿是主要支撑，租赁商服及基建贡献对公主要增量。② 息差降幅扩大，存款成本走阔是主要拖累，但资产定价基本稳定：2023年息差同比下降 16bps 至 1.59%，测算四季度息差环比降幅走阔至 13bps，定期化叠加外币存款成本提升，2H23 存款付息率较 1H23 提升 13bps，但 2H23 资产端定价稳定约3.62%。③ 不良先行指标有所波动，预计同时受地产风险暴露及金融资产分类新规影响：4Q23 关注率、逾期率分别较 2Q23 提升 23bps、14bps 至 1.46%、1.06%，一方面受风险分类新规颁布后从严认定影响，另一方面也与房地产风险暴露相关（4Q23 对公房地产不良率较 2Q23 提升 40bps 至 5.51%，下半年新增不良贷款近 50 亿）。 ⚫ 涉政类贷款发力支撑信贷稳步提速，非按揭零售积极投放填补按揭缺口。4Q23 贷款同比增长 13.7%（3Q23：13.2%），全年新增贷款超 2.4 万亿、同比多增约 5700 亿。结构上看，2H23 对公端新增约 6070 亿、同比多增超 1700 亿，租赁及商务服务业、基建类贡献主要增量（占 2H23 对公新增的 99%），预计与基建项目持续落地及化债中长贷入表相关。零售端需求仍较弱，2H23 新增 880 亿、同比少增近 700 亿，提前还贷扰动下 2H23 按揭净减少超 700 亿，信用卡等非按揭零售发力填补缺口（2H23 合计新增 1582 亿、同比多增超 230 亿）。 ⚫ 存款成本加速上行拖累息差降幅扩大，资产定价稳定性仍好于同业。2023 中行息差同比下降 16bps 至 1.59%，测算 4Q23 息差环比降幅扩大至 13bps（3Q23 为下降 1bp）。负债端成本明显提升是息差承压主因，2H23 负债成本较 1H23 提升 14bps 至 2.27%，其中存款成本较 1H23 提升 13bps 至 2.17%，预计同时受外币存款成本上升及定期化影响（4Q23 定期存款占比较 2Q23 提升约 5pct 至 54%）；资产端表现更优，贷款收益率仅较1H23 下降 11bps 至 3.95%、降幅好于同业（其余四大行平均下降 18bps），叠加债券投资、同业资产定价回升，共同支撑 2H23 资产收益率稳定约 3.62%。 市场数据： 2024 年 03 月 29 日 收盘价（元） 4.4 一年内最高/最低（元） 4.77/3.35 市净率 0.5 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 927368 上证指数/深证成指 3041.17/9400.85 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 7.58 资产负债率% 91.50 总股本/流通 A 股(百万) 294388/210766 流通 B 股/H 股（百万） -/83622 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 585,367 622,889 631,125 649,684 672,785 同比增长率（%） -3.3 6.4 1.3 2.9 3.6 归母净利润（百万元） 226,522 231,904 234,662 240,030 249,951 同比增长率（%） 4.6 2.4 1.2 2.3 4.1 每股收益（元/股） 0.72 0.74 0.75 0.76 0.80 ROE（%） 10.8 10.1 9.5 9.1 9.0 市盈率 6.08 5.98 5.90 5.76 5.52 市净率 0.63 0.58 0.54 0.51 0.48 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-03-40%-20%0%20%40%60%（收益率）中国银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共7页 简单金融 成就梦想 ⚫ 不良率环比持平，判断受房地产风险边际暴露及金融资产分类新规影响，不良先行指标有所上行。4Q23 不良率季度环比持平于 1.27%，测算全年加回核销的不良生成率为 0.43%（9M23:0.43%）。前瞻指标有所波动，4Q23 关注率、