运营商2023年报总结：经营稳健、资产质量提升，大比例分红回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日超 配1运营商 2023 年报总结经营稳健、资产质量提升，大比例分红回报股东 行业研究·行业快评 通信 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cn执证编码：S0980518100002联系人：钱嘉隆021-60375445qianjialong@guosen.com.cn事项：三大运营商已全部披露 2023 年报。2023 年，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入 10093 亿元（同比+7.7%）、5078 亿元（同比+6.9%）和 3726 亿元（同比 5.0%），延续稳健增长态势。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润 1318 亿元（同比+5.0%）、304 亿元（同比+10.3%）和82 亿元（同比+12.0%）。国信通信观点：三大运营商 2023 年业绩实现良好增长。2023 年，运营商传统业务受益于 5G、千兆宽带与增值业务推动，ARPU 值总体仍有提升动能，推动传统业务稳健增长；新兴业务维持较快增长速度，三大运营商数字化转型收入占服务收入最高提升到 30%左右区间，数字化转型成效显著。其中云业务增速亮眼，全年移动云/天翼云/联通云分别增长 66%/68%/41%，市场份额有望继续提升。成本费用方面，折旧与摊销占收比持续下行，费用端合理管控，加强盈利能力，中国移动/中国电信/中国联通全年 ROE 分别为（摊薄）分别为 10.1%/6.9%/5.1%，同比提升 0.2/0.5/0.4pct，处于上升通道。运营商维持 2024 年良好增长指引，更加注重经营质量。从运营商指引来看，展望 2024 年行业有望保持良好增长趋势：中国移动指引收入和利润实现良好增长；中国电信指引未来三年实现服务收入良好增长，净利润增速高于收入增速；中国联通指引 2024 年收入实现稳健增长，利润保持双位数增长。运营商传统业务具有一定必选消费品属性，新兴业务贡献增长动能；结合成本费用的持续优化（例如折旧摊销、销售费用），净利润增长趋势向好。资本结构持续稳健，资产负债率稳定，带息债务/全部投入资本比率下行，资产质量提升。2023 年中国移动、中国电信和中国联通经营性净现金流分别为 3038/1386/1043 亿元，分别同比增长 8.2%/1.0%/2.6%。随着资本开支显现拐点，后续运营商现金流有望持续好转。资本开支迎向下拐点，算力等新兴业务是重点方向。资本开支层面，三大运营商 5G 网络投资均显现拐点，推动整体资本开支下行，2024 年中国移动/中国电信/中国联通分别规划资本开支 1730/960/650 亿元，分别同比下降 4%/3%/12%。算力领域成为投资重心，支撑新兴业务发展势能——中国移动/中国电信面向算力领域投资分别为 475/180 亿元，智算能力显著增强；中国联通投资重点转向高增长的算网数智业务。分红比例有望继续提升，股息率较高。2023 年，中国移动/中国电信/中国联通分红比例分别为 71%/70%/55%，分红比例稳步提升。根据公司指引，中国移动和中国电信规划 2024 年起 3 年内将分红比例提升至 75%以上。经测算，中国移动、中国电信和中国联通当前股价对应 2024 年 A 股股息率分别为 4.5%/4.3%/3.4%，H 股股息率分别为 7.2%/6.2%/6.7%。三大运营商长期关注股东回报，具备高股息属性。投资建议：三大运营商传统业务增长稳健；云业务、算力布局等新兴业务保持相对快速成长，2024 年维持稳健增长趋势。运营商折旧摊销占收比持续下行，销售费用等管控合理，有望带动 ROE 水平继续提升。分红派息比例稳步提升，考虑到资本开支下行趋势，运营商自由现金流状况有望持续向好。估值层面，数据要素、算力布局等有望驱动运营商估值上修。当前股价对应 2024 年中国移动/中国电信/中国联通 A 股 PE估值分别为 16.0/16.8/16.1 倍，PB 估值分别为 1.7/1.2/0.9 倍；H 股 PE 估值分别为 10.2/11.6/8.2 倍，PB 估值分别为 1.0/0.8/0.5 倍。持续重点推荐三大运营商——中国移动、中国电信、中国联通。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 2023 年业绩实现良好增长，经营质量持续提升2023 年三大运营商总体增长稳健。据公司公告，2023 年，中国移动、中国电信和中国联通分别实现营业收入 10093 亿元（同比+7.7%）、5078 亿元（同比+6.9%）和 3726 亿元（同比 5.0%），延续稳健增长态势。利润端，中国移动、中国电信和中国联通分别实现归母净利润 1318 亿元（同比+5.0%）、304 亿元（同比+10.3%）和 82 亿元（同比+12.0%）。单季度来看，四季度业绩整体趋缓。单四季度来看，中国移动实现营业收入 2338 亿元（同比+9.3%），实现归母净利润 263 亿元（同比-2.5%）；中国电信实现收入 1267 亿元（同比+8.2%），实现归母净利润 33元（同比+8.3%）；中国联通实现收入 909 亿元（同比-0.1%），实现归母净利润 5.9 亿元（同比+27.1%）。从利润增速来看，移动和电信出现环比放缓，联通由于基数较低，增长显著；收入增速方面，移动和电信环比增长，联通收入同比略降，环比下滑。图1：2019-2023 三大运营商收入情况（亿元）图2：2019-2023 三大运营商归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：单季度三大运营商收入情况（亿元）图4：单季度三大运营商归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资本结构持续稳健，带息负债下行。三大运营商资本结构均保持稳健，资产负债率维持在合理区间。2023年中国移动负债率为 33.0%，带息债务/全部投入资本比率为 7.3%，同比-0.9pct；中国电信资产负债率为46.5%，带息债务/全部投入资本比率为 12.7%，同比-2.4pct；中国联通带息债务同比下降 18%至 464 亿元，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资产负债率 46.0%维持在合理区间。图5：2018-2023 年运营商资产负债率（%）图6：2018-2023 年运营商带息债务/全部投入资本（%）资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理受益于资产质量提升和运营稳健，运营商现金流状况良好。2023 年，中国移动、中国电信和中国联通经营性净现金流分别为 3038 亿元/1386 亿元/1043 亿元，分别同比增长 8.2%/1.0%/2.6%，现金流表现稳健。自由现金流方面（基于 A 股经营性净现金流减资本开支计算），2023 年中国移动、中国电信和中国联通分别为 1235/398/304 亿元，同比变动分别为+29%/-11%/+11%。随着资本开