宏观和大类资产配置周报：制造业景气度重回扩张区间

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 3 月 31 日 相关研究报告 《策略周报》20240331 《中银量化多策略行业轮动周报 – 20240328》20240330 《1 月美国国际资本流动报告点评》20240329 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 制造业景气度重回扩张区间 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：中国 3 月官方制造业 PMI 为 50.8%，高于临界点，制造业景气回升，前值 49.1%；综合 PMI 产出指数为 52.7%，高于临界点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。（万得） 2024 年 1-2 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 9140.6 亿元，同比增长 10.2%，增幅较 2023 年 1-12 月明显改善 12.5 个百分点。（万得）  要闻：中共中央政治局召开会议，审议《关于二十届中央第二轮巡视情况的综合报告》。会议指出，要强化巡视整改监督，盯住重点人、重点事不放，逐一对账销号，建立整改问责机制，对敷衍整改、虚假整改的严肃追究责任。国有企业是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础。要统筹发展和安全，增强忧患意识，坚持底线思维，坚决防范化解风险，以高水平安全保障高质量发展。（万得） 资产表现回顾  本周沪深 300 指数下跌 0.21%，沪深 300 股指期货下跌 0.25%；焦煤期货本周下跌 8.33%，铁矿石主力合约本周下跌 10.84%；股份制银行理财预期收益率继续与上周持平，余额宝 7 天年化收益率下跌 3BP 至 1.79%；十年国债收益率下行 2BP 至 2.29%，活跃十年国债期货本周上涨 0.16%。 资产配置建议  大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。“央行公开市场操作中逐步增加国债购买”的论述受到关注，近期市场解读较为多样。我们认为，公开市场操作是央行呵护狭义流动性的主流方式，我国逆回购操作即为其中重要代表，通过逆回购到期、投放量及 DR007 等高频数据均可观测。 但在中长期流动性方面，2017 年以来，降准、MLF 已逐步成为主要货币政策工具，但降准、MLF 政策本身均有局限性。以降准为例，截至 2024 年2 月，央行资产负债表中显示的存款准备金规模为 21.87 万亿元，据我们估算，其中法储规模大致为 17.55 万亿元；尽管当前我国法储规模仍然较大，但法定存款准备金制度本身有其法储率下限所在；在商业银行净息差连续三季度下滑、地产销售持续不旺的背景下，央行或需“另辟蹊径”实现对狭义流动性的补充，以降低银行负债端压力，公开市场增持国债或是其中一个选项。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。 本期观点（2024.3.31） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注两会后配套政策发布 不变 三个月内 = 关注上半年财政措施落实情况 不变 一年内 - 欧美经济下行趋势和全球局势变化 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 以万亿国债落地为代表的稳增长政策发力 超配 债券 = 货币政策偏宽松压制收益率上行空间 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 + 稳增长政策利好基建投资 超配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2024 年 3 月 31 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ......................................................................................................... 4 A 股指数表现不一 ........................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ..................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ............................................................................. 8 大类资产表现 ............................................................................................... 10 A 股：本周市场指数表现分化 ...................................................................................................... 10 债券：不宜过度解读“央行购债”的讨论 ....................................................................................11 大宗商品：建材品种表现仍较弱势 .............................................................................................. 12 外汇：人民币兑多数海外货币呈现升值....................................................................................... 13 港股：原材料板块涨幅居前 ......................................................................................................... 14 下周大类资产配置建议 ............................................................................... 16 风险提示： ...................................................................................................................