【宏观快评】3月PMI数据点评：需求强不强？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 03 月 31 日 【宏观快评】 需求强不强？——3 月 PMI 数据点评  PMI 数据：制造业 PMI 大幅上行 3 月制造业 PMI 为 50.8%，前值为 49.1%，回升 1.7 个百分点。具体分项来看： 1）PMI 生产指数为 52.2%，前值为 49.8%，回升 2.4 个百分点。2）PMI 新订单指数为 53.0%，前值为 49.0%。PMI 新出口订单指数为 51.3%，前值为 46.3%。3）PMI 从业人员指数为 48.1%，前值为 47.5%。4）供货商配送时间指数为50.6%，前值为 48.8%。5）PMI 原材料库存指数为 48.1%，前值为 47.4%。 其他行业来看：1）建筑业：3 月，建筑业商务活动指数为 56.2%，比上月上升2.7 个百分点。 2）服务业：3 月，服务业商务活动指数为 52.4%，比上月上升1.4 个百分点。3）综合产出：3 月份，综合 PMI 产出指数为 52.7%，比上月上升 1.8 个百分点。  PMI 点评：需求强不强？ （一）制造业 PMI：季节性对比，需求强，生产正常，就业偏弱 3 月，PMI 新订单指数为 53%，大幅好于前值 49%。季节性来看，我们将今年与同样春节在 2 月的 2021、2019、2018、2016 年进行比较。PMI 五大分项中，新订单指数大幅强于季节性。生产指数的回升与季节性回升幅度一致。从业人员、原材料库存的回升幅度偏弱。 原因来看，或更多与出口有关。3 月，PMI 新出口订单指数回升 5 个百分点，回升幅度高于新订单指数。根据统计局解读，“从行业看，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于临界点，相关行业外贸业务较上月增加。” （二）企业自身感受，变化不大 所谓企业感受，即调查中，反映需求不足的企业比重。 回顾 2023 年，企业感受与实际需求情况高度一致。需求回升较为明显的时间段有两个。一是 2023 年 1 季度，疫情防控工作“平稳转段”，人流与物流走向常态化，需求回升。二是 2023 年 3 季度，在财政支出加快、学生暑期游带动下，需求回升。 2024 年 3 月，制造业方面，根据中采解读，“需注意出厂价格指数的回落，联系到反映需求不足企业占比仍然超过 60%，可以认为需求不足的问题仍然突出，宏观经济总量供大于求的矛盾尚未解决。”非制造业方面，根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重结束连续 2 个月下降走势，升至 59.8%。” （三）供需对比来看，或仍供大于求 另一个衡量需求强不强的角度是与供给作对比，或仍供大于求。 3 月 PMI 出厂价格来看，为 47.4%，连续六个月低于荣枯线，或意味着 3 月PPI 环比继续转负。从出厂价格与原材料购进价格的对比来看，购进价格继续在荣枯线以上，且高于上月，出厂价格在荣枯线以下，且低于上月，显示企业的价格传导能力较弱（大宗的上涨难以传递给下游）。  风险提示： 物价偏弱，部分行业产能过剩，地产需求走弱。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】补库面临两个挑战——1-2 月工业企业利润点评》 2024-03-28 《【华创宏观】开年财政强吗？后续怎么跟踪？——1-2 月财政数据点评》 2024-03-22 《【华创宏观】联储偏鸽，降息预期修正风险仍存——3 月 FOMC 会议点评》 2024-03-21 《【华创宏观】上游扩生产，中游扩投资，价格信号仍需等待——1-2 月经济数据点评》 2024-03-19 《【华创宏观】底部已确认，向上仍需等——2 月金融数据和 MLF 操作点评》 2024-03-17 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、需求强不强？ ............................................................................................................. 4 （一）环比来看，超季节性走强 ..................................................................................... 4 （二）企业感受来看，变化不大 ..................................................................................... 4 （三）供需对比来看，或仍供大于求 ............................................................................. 5 二、数据：制造业 PMI 大幅上行 ................................................................................... 5 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 PMI 五大分项 3 月回升幅度与季节性对比（春节在 2 月年份） ......................... 4 图表 2 制造业：反映需求不足的企业比重 ......................................................................... 5 图表 3 非制造业：反映需求不足的企业比重 ..................................................................... 5 图表 4 PMI 出厂价格继续处于荣枯线以下 ......................................................................... 5 图表 5 制造业 PMI：大幅上行 ............................................................................................. 6 图表 6 供需均大幅回升 .....................................................................................................