钢铁行业深度研究报告：钢市推演，需求季节性下滑or趋势性下滑？减产三种路径推演下的价格走向

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告钢铁行业深度研究报告 推荐（维持） 钢市推演：需求季节性下滑 or 趋势性下滑？减产三种路径推演下的价格走向 需求：从短期的螺纹钢消费来看，无论成交还是表观消费指标都较为正常，环比下滑符合季节性特征。没有出现趋势性下滑的特征。因此，短期来看，我们维持需求季节性走弱在所难免，趋势性走弱尚未出现的结论。中期来看，从期房销售和购置土地面积两个领先指标来看，地产新开工的单月同比增速下行较为确定。但去年后半年新开工基数一直较高，即使单月同比增速放慢或者降为0 ，对需求也不会起到毁灭性打击。以 5 月作为基数，后期新开工面积环比回落 5%-10%对螺纹钢需求的影响在 1.75%-3.5%之间，按 400 万吨的表观消费则单月影响 7-14 万吨需求。考虑到地产施工增长确定性较强，基建是后期政策刺激的核心方向，同时建筑新规如果严格实行也会带来新的增量，我们认为下半年 9-10 月份的旺季需求仍然是值得期待的。供给：今年以来，螺纹钢增产迅速，突破了 380 万吨。分工艺来看，进入 5月，247 家铁水日均产量一直在创新高，铁矿石日均疏港量基本在 290 万吨以上徘徊，长流程是增产的主力。电炉产能利用率距离去年 10、11 月的上一个供给高峰仍然有 4%的距离。而且从 4 月末开始，全国电炉钢的总产量和华东电炉的产能利用率就没有进一步抬升，制约电炉增产的是今年三类螺纹与一类螺纹价差进一步拉大，严重挤压电炉厂利润。上周螺纹产量减产 6 万吨达到376 万吨，首次减产且下到了 380 万吨以下。从日均疏港量和 247 家钢厂的铁水产量来看，铁水是有明显下降的。但是从 mysteel 统计的长短流程螺纹钢周产量来看，减产的主要是短流程螺纹钢。从数据和各品种利润推断，长流程钢厂中，板材当前的利润更薄，铁水减产的情况下，钢厂会优先保证螺纹轧线的需求，即铁水减产主要对应热轧。而从螺纹长短品种的利润来看，在低价格和高成本挤压中的短流程面对的压力比长流程更大，所以螺纹 6 万吨的减产中，有 4 万吨是通过短流程减产实现的。短期市场走向判断：需求季节性下滑开启，在 6、7、8 的相对淡季 380 万吨的周产下累库速度极快，因此减产势在必行，周均减产 10-20 万吨即可较大程度上缓解高库存压力。在环保限产、主动减产和负利润倒逼减产三种路径下，价格会有不用的演绎方式。如果环保限产落地，价格会迅速反弹；如果主动减产，价格和利润会温和扩张；如果通过负利润到逼减产的方式实现减产，价格仍有200-300 元的向下空间。中期市场走向判断：需求环比走弱概率较低，旺季仍有反弹空间。从第一部分的需求推演来看，下半年需求环比走弱的可能性较小，9-10 月份的旺季需求还会有所保证。在我们的上述三种情景推演下，淡季的钢厂都必须面临减产，那么淡季结束的库存都在合理范围内，等 9-10 月份强需求再次出现，有望给钢厂足够利润以再度扩产，那么旺季价格仍有进一步反弹空间。投资建议：在限产政策落实的情况下，普钢板块整体具备投资机会，强烈推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁等二季度业绩预期较强的企业。风险提示：限产执行不及预期，基建复苏不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 三钢闽光 9.55 3.2 3.32 3.43 2.98 2.88 2.78 1.28 强推 华菱钢铁 4.83 1.88 1.93 2.08 2.57 2.5 2.32 1.16 强推 方大特钢 10.08 2.34 2.9 4.31 3.48 2.27 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 06 月 24 日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 17 1.16 总市值(亿元) 4,210.58 1.08 流通市值(亿元) 3,835.11 1.34 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.47 2.87 -10.16 相对表现 -6.71 -23.93 -16.6 《废钢深度研究报告：长期供需趋势性扩张，短期价格韧性依旧》 2019-05-22 《马钢集团股权转让点评：行业集中度再提升，马钢股份经营管理水平有望提升》 2019-06-03 《钢铁行业重大事项点评：库存和成交快评（20190623）》 2019-06-23 -22%-9%3%16%18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/042018-06-25～2019-06-21沪深300钢铁相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2019 年 06 月 24 日 钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、需求：短期季节性下滑，中期环比超季节性下滑可能性较小 ..................................................................................... 4 （一）短期：表观需求未出现趋势性下滑，环比变化符合季节性特征 ..................................................................... 4 （二）中期：多空交织，地产新开工同比增速下行，总量需求较难判断 ................................................................. 5 1、中期需求向上因素 ................................................................................................................................................... 5 2、中期需求向下因素 ................................................................................................................................................... 6 二、供给：减产尚不到位，库存压力下减产势在必行 ..................................................................