钢铁行业2019年中期策略报告：万法归宗

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 钢铁行业 2019-6-24 万法归宗——钢铁行业 2019 年中期策略报告 行业研究┃深度报告评级 中性 维持 周期的真谛：阿尔法之路——万法归宗上半年周期品表现基本符合我们之前的判断，业绩下行期的对冲带来绝对收益但难获得超额收益。但我们筛选出的优质阿尔法组合，依然获得可喜的表现。真金不怕火炼：周期股一样有阿尔法我们将全市场所有股票按上市以来年均复合收益率进行排序，筛选前 100 与前300 名，得出结论：1、赛道有优劣之分：消费>成长>金融>周期；2、其中入选的周期股特征较为明显，具备高 roe 的特征，且以技术、一体化、禀赋、优化管理与控费四种模式呈现。为什么要立足α：周期扁平化，淡化β我们筛选出的标的，基本都是在对应的细分子领域中具备相对比较优势，且 roe明显高于行业内其他公司。接下来我们需要分析为什么同样赛道内，个体之间会有如此之大的差异，如何实现从优秀到卓越的跨越？简单来说，两个路径：品牌溢价或成本优势。以钢铁、水泥、煤炭、地产几个行业来看，相比另外三个行业迅速向头部集中的趋势来说，钢铁出现了一定的背离：1、钢铁的龙头相比其他行业龙头表现明显偏弱；2、钢铁行业内部股价表现最好的公司并不是规模最大的龙头。原因在于传统产业的阿尔法来自三个维度：1、规模优势扩大带来品牌效应，也就是所谓的定价权提升；2、原材料采购环节的议价权提升；3、原材料购买完成后，加工制造环节，企业内部的管理与优化。周期的道与术：从总量回归产业当前传统产业正在经历从“低α高β”向“高α低β”的扁平化模式过渡，这就意味着对传统产业的配置也应该淡化短期经济博弈的预期之差，而更多的回归行业与公司本身。从道的角度讲，坚定选择具备优质阿尔法能力的好公司；而从术的角度看，以长中短三个维度来把握周期股的择时与行业比较。当前时点，我们对周期品适度转乐观。在一个较为理性的环境中，偏长一点的维度看，行业之间原则上不应该存在长期的背离，毕竟行业之间的差异理论上会通过估值端的变化来予以抹平。经过我们模型筛选，行业当前存在被严重偏低估的状态。下半年周期配置，应重点关注两条主线：1、景气对冲的建筑与地产；2、行业格局优化的水泥等。对钢铁来说，粗钢产量的增长，使得冶炼环节的话语权在向上游转移，行业呈现增收不增利的状态。行业内的配置也应重点向具备阿尔法的公司集中，如方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁与宝钢股份，以及中期来看较为景气的细分子领域，如大冶特钢、河北宣工、久立特材等。[Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 易轰 （8621）61118772 yihong@cjsc.com.cn 联系人 许红远 （8621）61118772 xuhy3@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000708 大冶特钢 买入 000932 华菱钢铁 买入 002318 久立特材 买入 600019 宝钢股份 买入 600282 南钢股份 买入 600507 方大特钢 买入 600782 新钢股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2018/62018/92018/122019/3钢铁上证综指沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《拐点之下，盈利增压》2019-6-16 风险提示： 1. 供给端出现大幅增长； 2.下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 周期的真谛：阿尔法之路——万法归宗 ........................................................................................ 4 真金不怕火炼：周期股一样有阿尔法 ............................................................................................ 4 回顾：“以蠡测海”组合的构建 .................................................................................................................................. 4 优秀的传承，足以承受波动 .................................................................................................................................... 5 为什么要立足 α：周期扁平化，淡化 β ......................................................................................... 7 赛道有优劣：盈利的空间与持续性 .......................................................................................................................... 7 周期内部也有赛道之分 ............................................................................................................................................ 8 回归个体：高 ROE 是获取阿尔法的核心 ................................................................................................................ 8 高 ROE 的来源：成本与品牌 .................................................................................................................................. 9 周期扁平化：贝塔效应弱化 ...............................................................................................................